中国机械：9月16日板块回调原因何在

事件背景

2023年9月16日，三一重工（6031.HK / 600031.SS）、Zoomlion（1157.HK）和恒力液压（601100.SS）分别下调股价3%-7%，主要担忧包括：

1. 中国政府可能取消工程机械出口退税率；
2. 美国对来自中国、印度和墨西哥的线性液压缸发起反倾销和反补贴调查；
3. 潜在的美国加息可能削弱美国及海外工程机械需求。

管理层观点

• 取消出口退税：Zoomlion认为中国工程机械在全球竞争力不足，政府 unlikely 取消退税，应优先从新能源汽车或电池行业开始。
• 美国反倾销和反补贴调查：恒力认为其在美国高端市场地位稳固，不会成为调查目标，但已做好应对措施，墨西哥和印尼工厂可向美国出口。恒力估计初步调查结果将于2027年第一季度末公布，届时其墨西哥和印尼工厂将能满足几乎所有美国客户需求。墨西哥工厂在产量达到1.2亿美元时将在2027年实现盈利，GPM可能比中国平均低2-3个百分点。
• 美联储加息：三一重工和Zoomlion指出，海外收入自美国进入加息周期以来并未增长，驳斥市场担忧。近年来海外收入增长主要由市场份额提升驱动，而非单一市场强劲需求。

3Q26利好预期

三一、Zoomlion和恒力均认为，鉴于3Q25计提了巨额外汇亏损，3Q26外汇亏损压力有望大幅减轻：

• Zoomlion：3Q26TD外汇亏损低于10亿元人民币（3Q25约20亿元人民币）；
• 三一：3Q26外汇亏损约为40亿元人民币（3Q25约30亿元人民币）；
• 恒力：3Q25外汇亏损为1.18亿元人民币，同比比较更易。

估值观点

• 三一重工：市净率约为1.7倍2026年预期市净率，仅比历史低点高约13%，回调后显得有吸引力。
• Zoomlion：约8%的现金股息收益率，在悲观情绪和美联储加息背景下显得最为防御性。

风险提示

• 三一重工：机械设备需求复苏乏力、全球利润率低于预期、出口销售额增长低于预期、全球经济疲软。
• Zoomlion：中期至后期机械需求弱于预期、毛利率低于预期、预期信用减值损失、宏观经济状况疲软。

研究结论

三一重工估值具有吸引力，但需关注需求复苏和利润率风险；Zoomlion凭借高股息率具备防御性，但需警惕需求疲软和毛利率风险。