广发家电海尔智家深度汇报：智慧家庭为基大暖通绘第二成长曲线

广发证券家电团队深度汇报海尔智家，核心判断2026年四季度为公司经营拐点，业绩有望转正，下半年基本面环比上半年改善。报告分为三部分：智慧家庭业务、大暖通平台、海尔历史周期复盘。智慧家庭业务以中国区、海外、大白电为主，大暖通为第二成长曲线。中国区通过数字化变革、成立大白电平台整合资源，优化生产端成本，推进套系化产品提升客单价与市占率，大白电负责人赵总具备丰富经验可降低协同摩擦成本。海外业务由宋玉君接任负责人，欧美市场存在改善空间：北美GEA市占率第一，当前虽面临需求弱、关税压力，但已实现利润率超竞争对手，有望持续提效；欧洲通过供应链本土化、研发协同、渠道改革优化盈利，新兴市场依托品牌制造能力获取贝塔收益。大暖通业务全球市场空间广阔，海尔当前收入占比低，内销空调市占率有提升空间，线上通过多品牌运作挤压竞品份额，海外家用与商用暖通均存在增长机会，公司已通过收购渠道拓展中东欧市场。复盘海尔历史，变革贯穿发展始终，从名牌战略到全球化战略持续补足短板。盈利预测显示2026年规模利润同比降3%，给予A股12倍估值，目标价24.5元，H股目标价24.01港元。

家电行业正经历数字化和智能化转型，智慧家庭业务成为重要增长点。大暖通作为第二成长曲线，市场空间广阔。中国区通过数字化变革和大白电平台整合资源，优化成本，提升客单价与市占率。海外业务在欧美市场存在改善空间，北美市场虽面临需求弱、关税压力，但利润率已超竞争对手，有望持续提效；欧洲通过供应链本土化、研发协同、渠道改革优化盈利，新兴市场依托品牌制造能力获取贝塔收益。大暖通业务内销空调市占率有提升空间，线上多品牌运作挤压竞品份额，海外家用与商用暖通均存在增长机会。行业变革贯穿海尔发展始终，从名牌战略到全球化战略持续补足短板。但需关注国补退坡、原材料价格波动、内销需求疲软等压力。

研报重点分析了海尔智家的智慧家庭业务和大暖通平台。智慧家庭业务涵盖中国区、海外、大白电，通过数字化变革和大白电平台整合资源，优化成本，提升客单价与市占率。大暖通业务作为第二成长曲线，全球市场空间广阔，海尔当前收入占比低，内销空调市占率有提升空间，线上多品牌运作挤压竞品份额，海外家用与商用暖通均存在增长机会，公司已通过收购渠道拓展中东欧市场。此外，报告还复盘了海尔的历史周期，从名牌战略到全球化战略持续补足短板。

当前家电市场呈现数字化、智能化趋势，智慧家庭业务成为行业增长新动力。大暖通业务作为海尔第二成长曲线，市场潜力巨大，但公司当前收入占比仍较低。中国区通过数字化变革和大白电平台整合资源，优化成本，提升客单价与市占率。海外市场方面，北美市场虽面临需求弱、关税压力，但利润率已超竞争对手，欧洲市场通过供应链本土化、研发协同、渠道改革优化盈利，新兴市场依托品牌制造能力获取贝塔收益。但行业整体仍面临国补退坡、原材料价格波动、内销需求疲软等压力。

研报提示家电行业和海尔智家面临多重风险。国内家电行业面临国补退坡、原材料价格波动、内销需求疲软的压力。海外市场面临关税、高通胀、消费需求低迷的不确定性，北美、欧洲市场的盈利改善进度存在波动风险。大暖通业务的技术升级、渠道拓展进度不及预期，市场竞争格局变化可能影响市占率提升。此外，海尔智家海外业务仍需应对关税、高通胀、消费需求低迷等挑战，北美、欧洲市场的盈利改善进度存在波动风险。