镍：宏观和库存压力加剧，现实成本限制下方弹性 不锈钢：原料下行预期兑现，估值偏低缺乏驱动

【基本面跟踪】

1. 宏观及行业新闻：

   • 印尼WBN镍矿2026年全年RKAB配额传闻（3700万吨湿吨）遭否认；印尼总统退让大宗商品出口政策，DSI仅负责监控；印尼某湿法冶炼项目因镍价低迷计划减产30%；印尼2027年RKAB制度维持年度报告机制，申请于10月开放。

2. 库存周度跟踪：

   • 精炼镍：中国库存减少476吨至123159吨（仓单减少1754吨，现货增加1278吨，保税区持平）；LME仓单增加3552吨至274320吨。
   • 硫酸镍：上游、下游、一体化产线库存天数分别为8、12、10天；前驱体库存天数增加至11.4天；三元材料库存持平至7.3天。
   • 镍铁-不锈钢：SMM镍铁库存周环比增1.0%至12.5万吨，月环比增27%；不锈钢厂库161万吨（月环比增3%），社会库存92.6万吨（周环比持平）；钢联不锈钢社会总库存115.14万吨（周环比降0.55%），其中冷轧库存降1.29%，热轧库存升0.37%。

【趋势强度】

• 镍趋势强度：0（中性）
• 不锈钢趋势强度：0（中性）

核心观点：

• 宏观层面，印尼镍矿政策不确定性增加，但政府未实质放宽出口限制；行业压力下部分冶炼项目减产。
• 库存方面，精炼镍库存分化（LME累库，国内减仓），硫酸镍及三元材料库存稳定；镍铁库存上升，不锈钢社会库存小幅回落。
• 趋势强度中性，镍及不锈钢缺乏明确驱动。