不锈钢：原料下行预期兑现，估值偏低缺乏驱动：镍：宏观和库存压力加剧，现实成本限制下方弹性

沪镍

• 行情观点：宏观加息预期升温对工业金属形成压力，同时冶炼高库存和边际过剩现实加剧库存压力，纯镍全球显性库存周环比+0.3吨至39.7万吨，镍铁周环比+1.0万吨至12.5万吨，月度环比+27%。矿端成本下移但绝对价格仍高于往年，部分企业成本压力较大，印尼干旱可能导致供应实质性影响。
• 策略建议：基本面暂无向上驱动，低估值不宜追空，维持区间思路，关注低位备兑策略，逢高试空+买call保护组合，关注内外比价机会，逢进口利润尝试内外正套。

不锈钢

• 行情观点：印尼镍铁出口管制边际让步，电力问题影响未达预期，叠加冰镍回转镍铁和排产压力，镍铁需求边际存在压力，库存周环比+1.0万吨至12.5万吨。不锈钢成本折盘面约1.37-1.38万元/吨，估值偏低缺乏驱动。
• 策略建议：需求端缺乏实质性驱动，季节性表现不及预期，整体投机溢价回吐，维持区间思路，暂时保持观望。

库存跟踪

• 后端冶炼：9月11日中国精炼镍库存减少476吨至123159吨，LME镍仓单库存增加3552吨至274320吨；SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数分别为8、12、102天。
• 镍铁-不锈钢：9月11日SMM镍铁全产业链库存周环比+1.0万吨至12.5万吨，月度环比+27%；8月SMM不锈钢厂库161万吨，月同/环比+4%/+3%；9月11日SMM不锈钢社会库存92.6万吨，钢联不锈钢社会总库存115.14万吨，周环比下降0.55%。

市场消息

• 印尼WBN镍矿配额获批传闻否认，印尼大宗商品出口机构DSI仅负责监控交易，某湿法冶炼项目计划减产30%，2027年矿产和煤炭行业RKAB编制制度维持年度报告机制。

核心数据

• 沪镍主力合约价格、成交量、持仓量及仓单库存比值等指标分析。
• LME电解镍库存、我国电解镍社会库存、菲律宾红土镍矿价格及港口库存。
• 镍铁原料价格、镍铁较电解镍溢价、RKEF铁厂利润、钢厂利润、铬矿港口库存及高碳铬铁价格。
• 不锈钢现货价格、基差、FOB价格、304冷轧生产成本、佛山与无锡不锈钢总社会库存。

研究结论

• 沪镍受宏观和库存压力影响，下方弹性受限，建议区间操作。
• 不锈钢估值偏低缺乏驱动，短期跌幅可能收敛企稳，建议观望。