国金商社周观点：关注跨境电商与餐饮板块

一、核心观点

1. 外部扰动落地：美国核心CPI公布后市场利空落地，定价9月加息及年内两次加息，出现修复上涨，9月将公布8月宏观及微观消费数据。
2. 重点看好板块：跨境电商、黄金珠宝、餐饮、酒店板块，黄金珠宝进入旺季，跨境电商为加息受益板块，餐饮行业压力已过、复苏向好，酒店需求持续修复。

二、各板块细分观点

1. 黄金珠宝板块

   • 短期扰动：受加息预期博弈影响，金价及板块估值回撤，但为下修增强赔率，中长期改善逻辑未变。
   • 核心催化：金价趋稳使消费者对一口价产品价值锚回归，带动终端销售边际改善。
   • 推荐标的：老铺黄金，7-8月终端数据明显修复，9月叠加双节有望持续，中长期龙头地位稳固，储备高克重产品、明年推进出海，短期调整为布局窗口。

2. 跨境电商板块

   • 短期走势：股价调整为错杀，本质为加息/通胀受益板块，美国通胀粘性下线上零售吸引力提升。
   • 业绩支撑：二季度毛利率提升，关税影响消退、库存去化、终端价格优化，Q3-Q4业绩有望加速。
   • 推荐标的：安克创新，二季度业绩超预期，毛利率提升1.5个点，9月推AI新品，阿尔法+贝塔叠加；周科技，特品类从S转V、轻型转大件家居，Q2收入及毛利率验证，趋势延续；赛维时代、花开一百，库存出清后业绩确定性强；吉宏股份，AI+跨境盈利能力提升。

3. 餐饮板块

   • 短期压力：受离岸信托传闻、分红税等政策扰动，部分港股餐饮龙头估值处于近3-4年底部，但行业基本面未现大问题。
   • 复苏逻辑：二季度餐饮新店受冲击，6-8月同比压力边际递减，2026年餐饮恢复势不可挡，Q3-Q4持续向好。
   • 推荐标的：小菜园，股权干净无信托问题，翻台、价盘稳健；百胜中国，无相关信托问题，被行业贝塔拖累处于超跌状态；茶饮行业，高基数压力已过，头部加速拓店、优化SKU及时长，最难时期已过。

4. 酒店板块

   • 数据表现：上周全国酒店RevPAR同比增8.1%，各档次均正增长，入住率提升带动，暑期需求后置、开学后商务会展需求回升，去年同期基数低。
   • 需求展望：国庆中秋连休、开放休假省份增加，10-11月需求修复向好，供给收缩明年Q1-Q2兑现。
   • 推荐标的：锦江酒店，经营弹性大，上半年直营店减亏成效显著，海外卢浮亏损收窄，加盟及渠道收入增长，组织改革后续将拉动业绩。

5. 免税板块

   • 数据情况：2026年8月海南离岛免税购物金额21.？（原文数据不全），同比增1.6%，购物人数增0.8%，客单价增0.8%。
   • 当前状态：受消费大盘、航次及航班收缩影响，处于缓慢恢复状态。