国金商社周观点：跨境电商高景气 出行链逐步修复

一、核心要点

1. 整体观点：跨境出海板块维持高景气，Q3为关键布局窗口；内需消费处于左侧底部，边际修复节奏值得关注；出行链随天气扰动减弱、政策预期改善，逐步迎来修复机会。
2. 重要数据：
   • 7月13-19日航空旅客运输量同比增5.8%；
   • 7月全国餐饮总量较去年年底缩减40万家；
   • 吉鸿股份Q2跨境电商业务利润增速140%-160%；
   • 7月机票价格同比涨4.3%；
   • 7月住宿餐饮业固定资产投资累计同比增速5月-10%、6月-13%。
3. 催化事件：携程反垄断罚款落地，出行链政策压制有所缓解；离岸信托税收政策出台，市场情绪向好。

二、细分领域观点

1. 跨境电商（重点推荐）：
   • 核心推荐安克、智欧、赛维，关注华凯100、吉鸿股份；
   • 安克Q2收入预期近30%、规模利润增40-50%，毛利率有望提升；
   • 智欧收入修复至20%以上，利润破亿，SC转VC拓展大件商品、降本；
   • 赛维服装业务维持双位数增速，非服业务拖累Q3起逐步消化。
2. 黄金珠宝：板块处于底部位置，终端克重需求环比回升，市场或低估周大福、老凤祥等业绩表现，估值修复需业绩验证。
3. 服务消费：6月以来市场关注度回升，存量竞争凸显，餐饮二季度供给出清40万家；关注厄尔尼诺消退后三季度消费修复，茶饮受益局部高温，餐饮随天气好转恢复，8月、中秋国庆假期有望带动需求释放。
4. 出行链：
   • 航空复苏较好，7月运输量同比增5.8%；
   • 酒店行业短期需求不及预期，7月供给增速6%，但周期已见底，8月后大概率改善，9月受益中秋错期、秋假催化；
   • 机票价格同比仍上涨，但需求偏弱导致航司临近起飞降价。

三、风险与关注

1. 外部扰动：厄尔尼诺天气、台风暴雨等或短期压制线下消费及出行需求。
2. 业绩验证：跨境电商Q2中报、酒店及服务消费后续数据修复节奏需跟踪验证。
3. 行业竞争：服务消费、酒店行业存量竞争激烈，或影响利润水平。