电力设备与新能源行业研究周报：光伏产业链价格实质性松动，美国市场现曙光

子行业核心周观点 光伏&储能：光伏产业链价格松动加速，强力催化板块进入右侧阶段，重点关注直接受益降价的方向：1） 大储能（ 看量利齐升 ）；2） 电站开发/EPC；以及预期处于低位的一体化组件/alpha硅料（判断组件综合单W盈利有望持稳或小涨）；晶科在美被扣组件获放行，美国市场复苏现曙光，进一步提振需求信心，并建议关注受益美国市场标的（逆变器、储能、跟踪支架）。 风电：重申判断风电2023年装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 氢能与燃料电池：上海城市群第二年FCV推广规划发布，计划推广1800辆，相较第一年规划数量增长80%，以重卡和物流车为推广重点，并加长了完成时间的跨度至2-4年；中石化建设400公里输氢管道连接京蒙两地，“西氢东送”推动氢气平价。 电力设备与工控：1）电网：推荐配电变节能改造、南网、电表、配网数字化等赛道。2）工控：国产化进程与项目市场突破持续加速，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇。 本周重要行业事件 新能源：光伏产业链价格开始实质性松动下跌；能源局发布关于积极推动新能源发电项目应并尽并、能并早并有关工作的通知，不将全容量建成作为并网必要条件；CPIA年度大会在安徽滁州举行；美国商务部公布东南亚光伏企业反规避调查初裁结果；美国海关放行此前被扣押的晶科组件（使用瓦克硅料）；林洋能源宣布投建20GW TOPCon电池项目。 氢能与燃料电池：乌兰察布风光制氢一体化示范项目投资5亿元，配套建设5000方/h电解水制氢设备和10TPD液氢工厂；北京市印发《北京市燃料电池汽车标准体系》，正式建立燃料电池汽车标准体系；国华河北赤城风电制氢项目成功调试产氢，一期产能2000Nm3/h；三一重能将在巴里坤哈萨克建设大兆瓦智能风电装备制造产业园，规划年产能100万千瓦风电制氢制氨项目；本田宣布2024年起量产CR-V全新氢燃料电池汽车；隆基和考克利尔竞立分别宣布2025/2023年电解水制氢产能目标超5GW/1.5GW。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；传统能源价格趋势性大幅下行风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光伏产业链价格松动加速，强力催化板块进入右侧阶段，重点关注直接受益降价的方向：1）大储能（看量利齐升）；2）电站开发/EPC； 以及预期处于低位的一体化组件/alpha硅料（判断组件综合单W盈利有望持稳或小涨）；晶科在美被扣组件获放行，美国市场复苏现曙光，进一步提振需求信心，并建议关注受益美国市场标的（逆变器、储能、跟踪支架）。 近几周来，我们持续强调光储板块预期和情绪均已在底部区域，而产业链价格的实质性松动将是触发板块情绪回暖和行情启动的重要催化剂之一（此外还有后续的Q4业绩前瞻、Q1景气度超当前悲观预期等催化），本周随光伏产业链第三方报价全线松动，尤其是硅料报价出现下跌，板块启动迹象显著，尤其是我们此前反复强调“从金额角度最大程度受益硅料/组件降价的大储能”领涨整个光储板块。当前时点我们判断板块已开始进入右侧区域，建议加大配臵力度。 硅料价格松动加速，但短期不存在“雪崩、暴跌”可能性。 当前时点，行业处于上游硅料供给持续释放增量、而阶段性需求刚性临近减弱的敏感时期，料厂因仍有前期订单执行交货中因此主动降价出货意愿不强，而硅片厂则在硅片价格已经显著下行及严控库存的诉求下逐步考虑降低开工，因此仅以极限低库存策略按需采购，导致大厂之间长协订单暂时处于成交真空期，部分媒体使用“暴跌、雪崩、无人问津”等词汇描绘当前硅料市场显然失之偏颇。 近期部分低品质硅料价格松动、混乱已有时日，随着供需关系和长协订单价格拐点临近，部分贸易商抛货导致散货价格波动范围放大也属正常。在硅料价格上行周期中，料厂确实基于散单市场价格对长单报价，但既然能够全数成交，本质仍是因为中游产业链和终端需求能够承受该价格，而在下跌时，料厂显然不会主动按照贸易商“抛货价格”对长单报价，最终长单成交价格仍将由主力硅片产能的承受力决定。 目前料厂和硅片厂的博弈僵持气氛濒临饱和，我们预计12月主流订单成交价格将很快明朗，判断未来一个季度内硅料价格存在两种可能走势：1）订单成交周期大幅缩短（从一次签一个月的采购量变成一次签一周甚至更少的量），并在年底前逐步小幅跌价，Q1加速落入20-25万区间，激发1.8-1.9元组件订单放量，支撑价格企稳；2）两周内快速落至25万附近（对应组件价格可降至1.85-1.9元），触发一波春节前的出货/补库小高峰令价格企稳甚至反弹，随后Q1继续回落。我们判断第一种走势可能性更大。 重申对产业链和投资的影响：无论硅料走势如何，存货跌价对中游盈利的负面影响、或组件订单期货属性带来的正面影响，都是阶段性的，中游环节盈利中枢仍由相对供需关系、竞争格局、产品结构等因素决定，维持2023年硅片↓、电池↑、组件→、（渠道/产品超额↑）的判断，一体化组件企业综合单W盈利预计平稳或小涨。从硅料降价驱动组件价格下行的真正受益方看，最直接的影响仍然是电站运营商储能投资能力的提升、以及EPC环节的盈利修复，重点关注：大储/EPC标的，以及预期处于低位的一体化组件/alpha硅料。 美国反规避初裁结果公布，晶科在美被扣组件获放行，美国市场复苏现曙光，进一步提振需求信心。 美国商务部于当地时间12月2日公布了今年3月启动的针对东南亚光伏电池组件反规避调查的初裁结果：晶科（马来西亚）、New East Solar（柬埔寨）、韩华（马来西亚）、Boviet（越南）被认定为无反规避行为，天合光能（泰国）、隆基Vina Solar（越南）、阿特斯（泰国）、比亚迪香港（柬埔寨）被认定为存在反规避行为。 首先，目前仅为初步裁定，美商务部将在未来几个月进行现场审计，以及接受各方评论和反馈，并将于2023年5月1日做出最终裁定。更重要的是，6月6日美国总统令宣布豁免东南亚四国24个月关税并于10月中旬获得美国政府公布的“最终规定”确认执行，即2024年6月前东南亚的光伏产品出口到美国不会受此次反规避结果影响。因此，此初裁结果并无实质影响。 当前影响东南亚产能输美更重要的因素为对原材料和生产过程是否“涉疆”的认定，据行业权威媒体PV magazine报道，本周晶科能源使用瓦克多晶硅生产的组件已获准进入美国市场（此前因反强迫劳动法案UFLPA被海关扣留）。我们认为，光伏组件产品从物理角度无法客观分辨原材料产地，相关供应链追溯认证完全依赖于企业提供的文件材料（包括相关公开长协订单），因此美国海关的主观态度是决定产品是否获放行的关键，本次晶科组件被放行，可以看作美国对东南亚组件进口核查的实质性松动，后续可进一步关注使用韩国OCI硅料、以及使用中国非疆硅料生产的东南亚电池组件的放行情况。 美国是全球成本承受力最高、潜力巨大的光伏区域市场，其对进口组件核查的松动，一方面将提振市场对需求增长的信心（我们预计乐观情景下美国市场2023年需求有望上看45-50GW，同比增速150%+）；另一方面，随美国集中式电站及捆绑的储能项目恢复建设，相关集中式逆变器、储能、跟踪支架供应商也将显著受益（阳光电源、意华股份、科陆电子等）。 投资建议：最近两个月以来，我们反复强调：“板块行情历史多次证明，强基本面背景下的情绪低迷阶段正是布局良机”，后续一个季度内的催化剂包括但不限于：硅料价格实质性松动、Q4业绩前瞻、Q1需求强度超预期等。 继续重点看好：储能（阳光、宁德、南都、上能、林洋、科陆等）、一体化龙头（隆基、天合、晶澳、晶科、中环）、alpha硅料（通威、协鑫）、设备（奥特维、迈为、高测、金辰、捷佳等）、电站EPC/运营商（阳光、林洋、晶科科技），高景气辅材等方向，同时建议关注海外自建产业链主线：设备+自动化/能耗优势制造商（TCL中环、协鑫科技等）+北美本土龙头供应链（金晶科技），以及调整充分、有望迎来阶段性量价齐升的核心辅材龙头（胶膜、玻璃：信义光能、福莱特、福斯特、海优等）。 风电：重申判断风电2023年装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 本周大宗商品价格出现小幅提升。2022年11月18日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为3940元/吨、38000元/吨、2690元/吨、3790元/吨，周变动幅度分别为+0.4%/+1.3%/+1.9%/+0.3%。 海风长周期景气逻辑不改：今年为取消国补后的第一年，海风仍未实现全面平价，海风装机预计达4-5GW，同比下降为市场早有预期的确定性事件。 前三季度据我们不完全统计，海风共招标12.8GW，预计全年海风招标规模将达17GW。考虑海风建设成本逐渐下降，明年海风高招标为大概率事件，预计明年海风招标将达20GW+。我们预计明年海风装机为12GW。海风长周期景气。 关注业绩兑现的零部件龙头：今年受疫情影响，风电行业上半年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业三季度业绩环比均有较大提升。我们预计随Q4装机进一步提升、Q3的大宗商品价格下降结转至Q4的成本端，高兑现度的零部件龙头企业Q4业绩环比将有继续提高的空间。 投资建议：风电长周期景气明确，风电零部件龙头盈利有望随原材料跌价持续释放。我们持续推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；3）受益行业景气环节。 氢能与燃料电池：上海城市群第二年FCV推广规划发布，推广1800辆，涨幅达80%。12月1日，上海市发布第二年燃料电池汽车示范城市群“揭榜挂帅”规则，由燃料电池系统企业牵头组成“示范应用联合体”申报，对比第一年具备以下亮点： 1）规划数量增长80%，达1800辆。第二批燃料电池车的推广数量相较第一批的1000辆接近翻番；2）重卡占比仍近半，冷链物流车占比提升至36%。第一/二年重卡占比为44/45%，仍为主要推广车型，冷链物流的中、轻卡的推广力度大幅提升，规划占比由25%提升至36%；3）时间跨度加长，覆盖2-4年。实施期由2021年8月13日起计算，最短/长为2023/2025年7月31日结束，项目实施期对标去年的1-2年有所加长（75.5%执行周期为1年），给予了更多时间自由支配以完成平均每年0.75万公里的运营任务。 中石化建设400公里输氢管道连接京蒙两地，“西氢东送”起步，相当于西部低廉电价直接输送至东部使用，推动氢气平价。中石化将投资200亿元用于内蒙古乌兰察布建设绿色电力和氢能综合项目，包括陆上风电制氢一体化工程和输氢管道，其中输氢管道400公里，将连接乌兰察布的制氢厂和北京的燕山石化，管道的年输氢量达到10万吨，此项目正在进行现场勘查。从西至东的输氢管道，本质上为“西电东送”，即从西部将可再生能源制取的0.1元/度的低廉电价，直接运送至电价相对较高的东部地区，氢气在其中则是作为电价转移的载体。同时，氢气价格也将大幅下降，0.1元/度的电价，采用电解水制氢设备，对应的制氢价格约在5-6元/kg，在当前效率不变的情况下，降幅对标0.3元/度的电价达到30%以上，将推动氢气的平价进程，促进燃料电池产业发展，保障FCV的运营。 利好环节： ①上游：FCV的放量将推动氢气需求增长，考虑当前主要氢气供给多为副产氢，FCV的放量将利好当前布局副产氢的企业；在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。 ②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头