长江轻工丨于公羿山第255期从韩烟HNB新品看思摩尔国际发展前景

这份研报主要分析了斯莫尔国际的发展前景，重点关注了两个增长点：一是与韩烟合作推出的HNB新品，计划在韩国市场销售，采用微波加热技术，产品定位高端；二是美国雾化烟水果口味放开政策，预计将大幅提升美国合法市场雾化烟的份额，为斯莫尔带来利润增量。此外，研报还提到了斯莫尔医疗雾化独立上市规划，预计能贡献新增长点。

HNB赛道目前的发展趋势积极，特别是与韩烟合作的HNB新品，采用微波加热技术，加热时长缩短至3秒，口味一致性提升，清洁更方便，产品定位高端，有望贡献增量收入和利润分成。韩烟HNB年销量约780亿支，斯莫尔产品有望从中分得一杯羹。同时，美国雾化烟水果口味放开政策，预计将大幅提升美国合法市场雾化烟的份额，为整个行业带来发展机遇。

研报重点分析了斯莫尔的HNB业务和雾化烟业务。在HNB业务方面，研报详细介绍了斯莫尔与韩烟合作推出的新品，包括产品特点、市场定位和预期收益。在雾化烟业务方面，研报重点关注了美国市场水果口味放开的政策影响，预计这将大幅提升美国合法市场雾化烟的份额，为斯莫尔带来利润增量。此外，研报还提到了斯莫尔医疗雾化独立上市规划，预计能贡献新增长点。

根据研报，斯莫尔当前收入和利润体量约20亿，结合HNB和雾化烟业务增量，未来增长潜力巨大，可能带动业务规模大幅提升至30亿以上。斯莫尔已进入业绩确定性拐点，近期基本面出现反转信号，包括HNB合作和FDA批准的水果口味放开政策。过去两年股价因HNB增长不及预期而回调，但当前时点具备投资价值。

研报中提到的风险提示主要集中在政策变化和市场竞争方面。政策变化方面，美国雾化烟水果口味放开政策虽然为斯莫尔带来机遇，但也可能面临后续监管政策调整的风险。市场竞争方面，斯莫尔在HNB和雾化烟业务中面临激烈的市场竞争，需要不断提升产品竞争力和市场份额。此外，医疗雾化独立上市规划也存在一定的市场风险，需要关注市场接受度和销售情况。