长江轻工 于公羿山第236期 从烟草链中报看新烟趋势

这份研报指出新型烟草产业是可持续稳定增长方向，在各烟草公司业务中占比快速提升，具备长期投资价值。同时，传统卷烟增长依赖单价驱动，量增压力凸显。报告强调2026年全球新烟政策将触底进入放松周期，为行业带来发展机遇。

新型烟草赛道呈现多元化发展趋势。雾化烟方面，美国FDA已通过4款水果口味审批，预计2026年下半年将进入合法销售渠道，利好相关企业。HNB政策逐步打开，多核心市场已释放积极信号，中国或于2027-2028年放开市场，思摩尔国际、恒丰纸业等将受益。口含烟增速放缓至中高速，但国内企业参与两大国际品牌供应链程度较低。

研报重点分析了新型烟草产业各细分赛道的政策动向与市场潜力。具体包括雾化烟的FDA审批进展、HNB的多核心市场政策逐步放开情况，以及中国市场的潜在释放时间。同时对比了传统卷烟的单价驱动增长模式与量增压力，并探讨了口含烟的市场增速变化。此外，报告还关注中烟香港作为中烟海外资产整合平台的定位与业绩修复确定性。

当前烟草市场呈现新旧交替的转型特征。一方面，新型烟草产品占比持续提升，成为烟草公司业务增长的新引擎，具备长期投资价值。另一方面，传统卷烟市场面临量增压力，增长主要依赖单价提升。政策层面，全球新烟政策在2026年触底后进入放松周期，为新型烟草产品带来发展窗口期。不同细分赛道如雾化烟、HNB、口含烟的市场表现与政策机遇各不相同。

研报提示需关注新型烟草产业的政策不确定性风险，尽管全球政策触底进入放松周期，但各国家或地区的具体执行仍存在变数。此外，新型烟草产品市场竞争激烈，品牌集中度提升可能压缩中小企业生存空间。传统卷烟市场量增压力可能导致行业整体增速放缓，对依赖传统业务的烟草公司构成挑战。国内企业在口含烟供应链中的参与度较低，可能影响相关业务拓展速度。