【国债周报（TL&T&TF&TS）】债期全线调整

主要观点

• 国债期货驱动因素：上周国债期货呈高位震荡，受“资金定价+数据定价+海外情绪”三轮驱动。
• 资金方面：央行通过7天逆回购地量投放、3个月买断式等量续作、隔夜逆回购预告等操作，维持中期流动性“等量不加量”，短期用隔夜精准平抑扰动，整体偏对冲而非主动放水。
• 数据方面：8月通胀温和，CPI 0.8%、PPI 3.8%。CPI受猪、菜、油、金共同拉动，PPI受国际原油、有色、新动能拉动，通胀非内需全面过热，对债市影响是抬升长端边际成本、压缩进一步做多赔率。
• 海外情绪：美国8月PPI同比5.4%、环比0.4%，核心PPI同比4.6%，美联储加息概率升至约70%，市场完全计入最迟10月首次加息。美长债高位及中美利差倒挂限制国内10年/30年下行空间，但国内资金面、基本面独立，“海外加息→国内跟跌”传导弱。
• 油价影响：布伦特油传闻破107、霍尔木兹扰动，对国内PPI和通胀预期是后续变量。

市场展望

• TL主力合理区间：115.5–117.0；T109.0–109.7。
• 现券10年国债：1.68%–1.73%；30年2.16%–2.20%。
• 9月下半月基准情景：高位震荡、向上弹性受限。上行受8月通胀回升延续、美加息预期与美长债高位、9月政府债供给缴款三重压制；下行受PMI仍收缩、保险/银行配置欠配、央行跨季对冲、国新办“利率平稳传导”定调支撑。
• 关注重点：美联储加息结果、美10年/30年国债收益率、9月MLF续作量价、9/14起隔夜逆回购实际投放、8月金融数据（社融/信贷）与9月税期资金面。

研究结论

• 曲线策略：资金价格已上移、短端赔率下降，“多TS×空TL”做陡仅适合跨季扰动期小仓位；若后续全面降准落地、短端下行打开，再切回做平。