【国债周报（TL&T&TF&TS）】债期市场情绪仍偏弱

主要观点

• 本周债期市场情绪偏弱，前四日小幅回暖，周五因债券发行和传闻中的托底政策大幅走弱，全周小幅收跌。
• 市场对央行重启买债和9月美联储降息预期较高，但周五债券发行利率超预期，引发市场担忧。
• 下游宏观数据走弱，市场形成弱现实+强预期的组合，刺激政策期待增强，债券承压。
• 本周后半周资金价格边际收紧，央行调整14天期逆回购操作为美式招标，反映机构差异化需求。

流动性跟踪

• 公开市场操作：本周整体净投放5623亿元，央行通过大额操作和月末购债展现维稳决心。
• 资金价格：DR001和DR007上行至接近1.5%，R007与DR007利差扩大，超储率下降。
• 政策性利率：MLF利率保持稳定，LPR利率小幅下行，存款准备金率维持不变。

国债期货套利指标跟踪

• 国债期货基差和净基差整体呈负值，显示期货对现货存在贴水。
• 国债期货IRR（内部收益率）较低，隐含利率与市场利率基本一致。

研究结论

• 债期下跌提供上车机会，债市企稳受三方面因素支撑：货币政策积极信号、资本市场企稳、债券收益率具备配置价值。
• 中长期来看，有效需求不足是主要挑战，通缩压力延续，货币政策宽松环境利好债期，债牛逻辑有望持续。