【国债周报（TL&T&TF&TS）】债期中枢小幅下移

樊梦真从业资格证号：F3035483投资咨询证号：Z0014706报告日期：2025-12-1 主要观点 PART ONE 周 度 行 情 一 览 •上周国债期货周初表现相对平稳，但周三行情出现显著转折，国债期货尾盘大幅下跌，长期限合约的跌幅明显大于短期合约。具体来看，30年期国债期货主力合约单日跌幅达0.86%，10年期、5年期和2年期主力合约跌幅分别为0.36%、0.22%和0.05%。这一波下跌主要由消息面因素驱动，核心扰动在于周三市场传出“本月央行购债规模仅有200亿元”的信息，这显著低于市场此前对于央行重启国债买卖操作规模的预期，对市场情绪造成冲击。此外，当日出现的基金大额赎回现象，进一步加剧了市场的抛压，特别是对利率弹性更大的30年期国债期货被部分机构用于对冲操作，导致其减仓明显且跌幅最大。市场低波动的背景和脆弱的交投情绪是放大跌幅的重要环境因素。在周三大幅调整之前，国债市场已连续数周处于低波动率的横盘状态，缺乏明确的交易主线，尽管近期股市表现疲弱，但传统的“股债跷跷板”效应并未显现，债市在面对股市资金流出时表现钝化，反映出投资者做多信心不足，这种谨慎情绪主要源于对货币政策短期内缺乏进一步宽松空间的判断，以及公募基金销售新规落地的观望心态。 主 要 观 点 •展望后市，尽管市场短期承压，但经过此番调整后，债券的配置价值已经开始显现，当前10年期和30年期国债收益率已接近10月下旬央行宣布重启国债买卖时的水平，对配置型机构而言，吸引力有所增加。市场将关注11月官方PMI数据，以及12月即将召开的中央经济工作会议，这些关键事件可能为市场提供新的方向指引。短期，债券上有顶下有底的格局难被打破，现券收益率十年期或维持在1.75%~1.85%的范围内。若明年初降息预期得以强化，债市有望迎来上涨行情。 •中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击，而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普2.0时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛 流动性跟踪 PARTTWO 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 国 债 收 益 率 及 利 差 03 国债期货套利指标跟踪 PART THREE 国 债 期 货I R R 国 债 期 货 隐 含 利 率 观 点 评 价 体 系 及免 责 声 明 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。