【国债周报（TL&T&TF&TS）】债期中枢小幅下移

主要观点

• 上周国债期货行情：上周初国债期货表现平稳，周三出现显著转折，尾盘大幅下跌，长期限合约跌幅明显大于短期合约。30年期主力合约单日跌幅0.86%，10年期、5年期和2年期主力合约跌幅分别为0.36%、0.22%和0.05%。
• 下跌原因：主要受消息面驱动，周三市场传出央行购债规模仅200亿元，低于市场预期，引发市场情绪冲击。同时，基金大额赎回加剧抛压，30年期国债期货因对冲操作减仓明显。
• 市场背景：国债市场连续数周低波动率横盘，缺乏明确交易主线，“股债跷跷板”效应未显现，债市面对股市资金流出表现钝化，反映投资者做多信心不足，主要源于对货币政策短期内缺乏宽松空间的判断，及公募基金销售新规落地的观望心态。

展望后市

• 短期配置价值：10年期和30年期国债收益率接近10月下旬央行重启国债买卖时的水平，对配置型机构吸引力增加。市场关注11月官方PMI数据和12月中央经济工作会议。
• 短期走势：债券上有顶下有底，十年期现券收益率或维持在1.75%~1.85%区间。若明年初降息预期强化，债市有望上涨。
• 中长期观点：有效需求不足是主要挑战，土地财政和债务驱动拉动效益边际下滑，居民和企业资产负债表受冲击，新增长动能培育中。叠加贸易摩擦潜在影响，总需求短期内难根本回升，通缩概率延续。
• 政策影响：货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是关键，宽货币周期利好债市，预计债牛行情持续。

流动性跟踪

• 资料来源：Wind、国贸期货研究院

国债收益率及利差

• 资料来源：Wind、国贸期货研究院

国债期货套利指标跟踪

• 资料来源：Wind、国贸期货研究院

国债期货IRR

• 资料来源：Wind、国贸期货研究院

国债期货隐含利率

• 资料来源：Wind、国贸期货研究院

分析师介绍

• 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，专注于宏观金融领域研究，擅长跨专业分析。

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