【国债周报（TL&T&TF&TS）】债期全线收涨

主要观点

• 国债期货市场表现：上周国债期货市场全线收涨，主要受4月经济数据低于预期驱动。4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，社会消费品零售总额增长0.2%，1-4月固定资产投资下降1.6%，均低于市场预期，强化了市场对经济内生动力不足的认知，利好短端和信用债。
• 资金面变化：央行操作释放边际收敛信号，周初通过10亿元7天逆回购对冲8000亿元6个月期买断式逆回购到期，引发对资金利率回归政策利率附近的担忧。随后央行加大逆回购投放并预告续作MLF，稳定市场预期，显示货币政策从“总量宽松”向“精准调控”转变。

流动性跟踪

• 资金利率：DR001维持在1.2%附近低位，但央行“收长放短”操作表明资金面最宽松阶段可能已过。
• 国债收益率及利差：受经济数据和资金面变化影响，收益率及利差呈现相应变动。

国债期货套利指标跟踪

• 国债期货净基差、IRR、隐含利率：相关指标跟踪显示市场套利逻辑及利率变化情况。

外部因素影响

• 中东地缘政治缓和：美伊谈判取得突破性进展，霍尔木兹海峡重新开放，缓解全球能源供应担忧，降低油价飙升风险，减轻输入性通胀压力，对债市情绪面和预期层面产生边际调整作用。
• 国内债市核心矛盾：外部局势缓和难以主导利率方向，国内债市仍受“弱经济”与“稳货币”平衡影响。

研究结论

• 经济数据冲击：4月经济数据低于预期是上周债市主要驱动因素，强化对经济内生动力不足的担忧。
• 货币政策转向：央行操作显示货币政策边际收敛，资金面宽松阶段可能已过。
• 外部因素边际影响：中东局势缓和对国内债市影响有限，更多是情绪层面调整。
• 核心矛盾未变：国内债市仍需关注经济数据与货币政策平衡。