广发非银 中国平安变革时代的开拓者资负联动的先行者

核心观点与关键数据

负债端变革与展望

• 历史变革：中国平安持续引领中国保险行业负债端变革，新单增长长期优于同业。2019年率先推动代理人制度，2018年个险渠道成为新业务主要贡献，驱动NBB复合增长24.7%。2018年开始进行代理人改革，2024年队伍规模降至36万人，转向培养高质量代理人。
• 银保渠道：2020年启动银保渠道，引领行业渠道多元化。银保渠道成为未来增长驱动力，新单复合增速15%（2017-2024），价值率从2017年的4.4提升至2024年的24.6。
• 未来增长空间：银保网点从“1+3”转变为“1+N”，平安银保网点仅3万个，远低于国寿等同行，网点扩张潜力巨大。银保NBB贡献占比偏低，分红险销售经验丰富，分红实现率长期高于100%。

资产端稳健投资

• 固收资产：2018年开始拉长债券久期，2024年利率债占比达75.6%，高于同业。资产负债匹配较好，利率变动下净资产波动仅3.4%。
• 权益配置：2018年率先实施IFRS9，高股息资产配置比例领先同业，2025年年终FEOCI规模65.3%。近三年净投资收益率4.1%，高于同业。
• 风险控制：地产风险敞口占比下降，2020年以来累计计提资产减值损失4600亿，投资资产减值损失1148亿，减值规模趋势性下降。

研究结论

• 负债端：平安引领行业负债端改革，银保渠道未来增速领先同业，分红险优势明显。
• 资产端：率先进行资产负债匹配，投资稳健，风险控制有效。
• 综合评价：中国平安在负债端和资产端均表现突出，适合中长期配置。