债市观点及组合策略推荐：需要担心债市调整吗？

债市策略总结

债市观点及组合策略推荐

• 短端利率：机会有限。预计央行将综合运用隔夜OMO、7天OMO、买断式逆回购和MLF等操作熨平资金波动，地方债发行节奏平缓，隔夜资金利率预计维持在1.35-1.4%区间，短债利率下行空间不大。
• 长端利率：在没有超预期或持续性强的利多和利空因素之前，长债利率难以改变震荡格局。预计9月10Y国债波动区间1.65-1.7%，30Y国债波动区间2.1-2.15%。10-11月利率下行概率较高，不排除9月底提前交易。
  • 货币政策：维稳概率较大，资金利率多数时间维持宽松水平，短期降息概率不高。监管对当前债券利率关注度可能不高。
  • 财政政策：影响震荡偏多。地方政府债发行节奏平稳，预计10-11月延续，无明显放量；市场期待新型政策性金融工具，关注其对信贷及经济数据的拉动作用，短期大规模刺激政策出台概率低。
  • 通胀数据：近期通胀数据上升主要来自成本端推动，若原油等大宗商品价格持续上涨，可能影响利率下行节奏，需持续观察。
  • 利率预测模型：9.9日由多转空，反映市场机构对利率特别是30Y买盘意愿减弱，建议投资者仅在调整后再关注交易机会。

债券择券思路及个券关注

• 择券思路：
  • 国债：关注9Y，其次4Y和10Y。
  • 国开：关注9Y。
  • 农发：关注9-10Y。
  • 口行：关注7Y，9-10Y。
  • 二级资本债：关注5Y，7-8Y，10Y。
  • 中票：关注6Y，8-9Y。
• 个券关注：
  • 交易：26T6。
  • 底仓：30Y地方债（若地方债供给压力不大，且超长债行情延续，地方债-国债利差有压缩空间，但利差压缩至10BP以内则减少关注）。
  • 10年以内赔率较好的个券：8-9Y国开250205-250215；5-6Y政金220205，25农发清发07，220310。
  • 浮息债：26农发清发09（估值相对偏低且久期不高，对DR007的预期是1.35%）。

国债期货

• 单边策略：当前IRR水平普遍不高（1.3%左右及以下），期货做空性价比不高，但若认为债市短期下跌概率高，可关注期货做空套保。TL2612合约基差还有压缩空间，后续参与反弹可关注TL合约。
• 曲线策略：30-10Y利差较高，但9月债市偏震荡，利差预计跟随震荡。建议四季度重点关注曲线变平策略。

债市行情及指标跟踪分析

• 债市周度回顾：债券利率震荡调整，小幅上行。8月进出口及通胀数据表现较好，资金利率略有收敛，配置力量9月等待意愿较强。
• 机构持债成本跟踪：基金持有10年国债成本约1.69%，保险约1.69%，各机构短期持仓盈亏平衡。
• 国债期货多空比：期货多空比值回到历史偏低水平，反映期货市场上空头力量较强。
• 利率预测模型：综合模型看空，反映市场机构对利率特别是30Y买盘意愿减弱。
• 大类资产比较：债券估值相对不高，部分权益板块和商品估值可能更高。相对股市，债市估值不贵。

债券组合配置及个券选择思路

• 长短端利率分析：短端利率机会有限，长端利率震荡格局难改，建议债券组合维持短+长的哑铃型结构，整体组合久期短期偏中性，长期限位置关注30年国债活跃个券和30Y地方债。

风险提示

• 政府债发行节奏加快。
• 经济增长预期显著变化。
• 货币政策的不确定性。
• 流动性风险。
• 利率波动风险。
• 测算风险。