债市策略总结
短端利率
- 后续下行有两个阻碍：1. 定价不便宜（1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.39%和1.37%左右）；2. 资金利率中枢没有进一步下行迹象（隔夜资金利率维持在1.35-1.4%左右、7天资金维持在1.4%左右波动）。
- 调整压力不大，央行维稳资金面的意愿依然较强，短债作为底仓持有的价值依然存在。
长端利率
- 国债在7Y以上、国开在8Y以上位置较陡峭，10Y左右及以上期限的下行空间大一些。
- 10Y附近位置的资本利得预期较小，用这一位置构建组合风险敞口依然是无效久期。
- 30年等超长债：如果后续确认资金能够平稳宽松、通胀增速正常回落、供给高峰接近尾声、经济刺激政策落地且影响稳定，那么30-10Y利差有可能会向30BP左右压缩，30年国债利率在下半年有望下行至2.0%-2.05%的低位。
- 近期30年等超长债品种形成突破走势，市场情绪明显升温，建议采取逢调整加大关注的思路。
组合构建
- 建议债券组合关注短+长的哑铃型结构，而久期建议至少保持平均以上。
- 短期限位置关注2Y左右信用，长期限位置关注30年国债和地方债。
- 原先赔率较好的20年地方债、30年国债老券和50年国债可以在下行中逐步减少关注。
债券择券思路及个券关注
- 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9-10Y；国开关注9Y；农发关注5Y，9-10Y；口行关注7Y，9Y；二级资本债关注5Y，7-8Y；中票关注8-9Y，中短端可以关注3Y。
- 10年国开方面，当前260205-260210利差仅0.5BP左右，当前260210具有较好赔率，但流动性不佳。
- 10年国债方面，当前260005-260010利差较小，故10年国债可以优先关注260010。
- 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前主力券利差压缩至47BP左右，建议可以积极关注超长债机会。
- 从当前超长债个券对比来看，25T2，25T6，230023作为老券可以规避30年换券扰动影响，其表现会更稳定一些。
- 综合来说，择券上可以关注：1. 交易上可以关注25T2，25T6，230023，TL2609；2. 组合底仓建议关注30Y地方债；3. 曲线上赔率较好的位置包括8-9Y国开250205，250215，5-5.5Y国开210215，4-4.5Y国开200215。
- 浮息债方面，建议关注两类策略：1. 短久期低风险浮息债继续持有，例如250214；2. 稍高久期选择性价比高的参与交易，例如25进出清发007，26农发清发09。
国债期货
- 当前国债期货策略可以关注三个思路：1. 部分期货合约基差还存在压缩空间，可以关注其多头价值，例如TL2609，T2703，TS2703；2. 考虑超长债压缩利差行情已经启动，可以关注TL与稍短期限合约的对冲套利策略，例如TL-T；3. 对于短久期组合来说，可以关注期现对冲策略的收益增强思路，当前建议可以关注T/TF的期现对冲策略。
风险提示
- 政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。
