固收点评：债市需要担心负反馈吗？
事件概述
2024年8月7日，银行间交易商协会发布公告，称江苏四家农商行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格和利益输送，引发市场关注。受此影响，10年期国债收益率从2.14%上行3.5bp至2.175%，随后继续上行2.5bp。
关键观点
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组合配置与风险分析
- 子弹型组合：100%资金配置于5年期国债活跃券，久期为4.4年，凸性为24.3。
- 哑铃型组合：50%资金配置于1年期国债活跃券，50%配置于10年期国债活跃券，久期为4.7年，凸性为43.3。
- 对于持有期分别为6个月和1年的情况，不同收益率变化幅度下的组合表现如下：
- 子弹型组合：6个月持有期，上行20bp时仍有正收益；1年持有期，上行幅度达44bp时产生亏损。
- 哑铃型组合：6个月持有期，上行20bp时有正收益；1年持有期，上行40bp时有正收益。
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负反馈可能性分析
- 市场变化：银行理财自2022Q4开始减少固定收益类资产配置，增加现金及银行存款比例，显著增强了理财产品对抗债券市场风险的能力。
- 收益率预测：根据测算，10年期国债收益率上行至2.3%左右，尚未达到负反馈水平。预计收益率将在2.2%-2.3%区间内波动。
风险提示
表格总结
表1：子弹型和哑铃型组合的特征
| 组合类型 | 资金配置 | 收益率 | 久期 | 凸性 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 子弹型组合 | 100% | 240008.IB | 1.87% | 4.4 | 24.3 |
| 哑铃型组合 | 50% 240009.IB + 50% 240011.IB | 1.84% | 4.7 | 43.3 |
表2：不同持有期和收益率变化幅度下的资产组合
| 持有期 | 20bp | 30bp | 40bp |
| --- | --- | --- | --- |
| 子弹型 | 哑铃型 | 子弹型 | 哑铃型 | 子弹型 | 哑铃型 |
| 6个月 | 票息收入: 1.03元, 0.97元 | 票息收入: 1.03元, 0.97元 | 资本利得: -0.95元, -0.98元 | 资本利得: -1.41元, -1.47元 | 资本利得: -1.88元, -1.95元 | 资本利得: -1.88元, -1.95元 |
| 1年 | 票息收入: 2.05元, 1.93元 | 票息收入: 2.05元, 1.93元 | 资本利得: -0.95元, -0.98元 | 资本利得: -1.41元, -1.47元 | 资本利得: -1.88元, -1.95元 | 资本利得: -1.88元, -1.95元 |
图表总结
- 图1：显示了银行理财产品各资产配置占比的变化趋势，自2022Q4以来，固定收益类资产配置比例显著下降，现金及银行存款比例上升。
