基金组合策略跟踪报告：债市波动加大，需要转向防御吗？
债市波动加大，需要转向防御吗？ ——基金组合策略跟踪报告 2024年08月28日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：冯思诗 分析师登记编码：S0890524070001电话：021-20321079 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《债基大额吸金，股债配置均延续一季度主线：2024Q2固收型基金季报点评》2024-07-25 2、《继续增持电子，减持老赛道—— 2024Q2主动权益型基金季报点评》 2024-07-24 3、《华富基金低波固收+的攻守之道：CPPI仓位管理系统下的多样化策略布局 —公募基金专题报告》2024-07-18 4、《如何分析出海主题基金的行业选择？——出海基金系列（三）—公募基金周度观察》2024-07-10 5、《医药基金配置“出海”的同工与异曲 ——出海基金系列（二）—公募基金周度观察》2024-06-26 投资要点 债券市场回顾与分析：2024年8月以来债券市场波动加剧。利率债在央行监管加强配合卖券操作下率先调整，信用债自2024年8月8日以来跟随补跌，且信用利差走阔。面对当前的债券市场，债基配置时是否要转向防御？当前信用利差虽然已经明显走扩，但信用债投资性价比仍然不高，一旦资金面延续偏紧的态势或理财负反馈继续发酵，信用债仍然有继续调整的可能性，对于负债端不稳定和持仓债券流动性较差的债基持相对谨慎态度。 债基配置策略与调仓思路：安盈短债组合定位于获取稳健收益，因此基于基金近期表现、近期赎回情况、基金的投资策略，调出定位偏弹性的标的，调入定位于流动性管理工具的广发景兴中短债。稳盈长债组合在中长期纯债基金中选用安全边际高的优质基金进行配置，考虑到当前基本面未有明显变化，本周以来流动性边际宽松，且稳赢长债组合定位上可以接受一定回撤，因此不做标的调整。 风险提示：货币政策放松不达预期；监管态度严于预期；理财赎回规模和持续时间高于预期；数据统计可能存在一定误差；报告中所述组合均指构建的模拟组合策略，模拟组合策略结果仅供研究参考，不构成投资建议。 内容目录 1.债券市场回顾与分析3 2.债基配置策略与调仓思路4 2.1.安盈短债组合4 2.2.稳盈长债组合5 3.风险提示5 图表目录 图1：资金利率仍偏紧4 表1：2024年8月信用债期限利差变化3 表2：2024年8月信用债信用利差变化3 表3：安盈短债组合持仓与近期业绩表现4 表4：稳盈长债组合持仓与近期业绩表现5 1.债券市场回顾与分析 2024年8月以来债券市场波动加剧。利率债在央行监管加强配合卖券操作下率先调整， 信用债自2024年8月8日以来跟随补跌。自2024年8月19日以来，信用债下跌幅度显著大 于同期限利率债，信用利差显著走扩。2024年8月27日单日，利率债和信用债上行幅度均较大，长久期利率债上行约2.5bp，信用债调整幅度更大，1-5年信用债信用利差普遍走扩2-5bp。此轮信用利差的走阔受下述原因影响： 1）央行强监管下利率债下跌行情传导至信用债，近期资金面偏紧叠加债券市场交易缩量，市场对于流动性较差的信用债的投资倾向有所下降； 2）当前信用债的信用利差、等级利差和期限利差处于低位，尤其5年期及以上的信用债利差仍然处于历史低位，投资信用债性价比整体偏低； 3）近期理财等机构或出于保持流动性的目的，预防式赎回债基，加剧信用债的抛售行为。 表1：2024年8月信用债期限利差变化 期限利差 2024/8/27 2024/8/26 2024/8/1 最新分位数（2022 年以来） 中债城投债到期收益率AAA5Y-1Y 20.61 19.97 18 3.50% 中债企业债到期收益率AAA5Y-1Y 20.51 20.67 17.22 3.20% 中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-5Y-1Y 21.35 21.18 23.81 2.20% 中债商业银行同业存单到期收益率AAA5Y-1Y 11.41 10.5 8.52 19.50% 资料来源：Ifind，华宝证券研究创新部，利差单位为bp，最新日期为2024/8/27。 表2：2024年8月信用债信用利差变化 券种 2024/8/27 2024/8/26 2024/8/1 最新分位数（2022 年以来） 中债城投债AAA1Y 35.37 33.78 32.13 52.80% 中债城投债AAA5Y 28.75 28.36 23.36 10.50% 中债城投债AA+1Y 42.36 39.77 36.12 46.70% 中债城投债AA+5Y 36.7 34.31 26.31 11.10% 中债企业债AAA1Y 36.23 33.31 30.2 64.10% 中债企业债AAA5Y 29.51 28.59 20.65 13.10% 中债企业债AA+1Y 45.34 42.41 38.81 54.20% 中债企业债AA+5Y 37.59 36.68 28.23 10.20% 中债商业银行二级资本债AAA-1Y 38.4 34.81 27.9 43.70% 中债商业银行二级资本债AAA-5Y 32.52 30.6 24.94 16.00% 中债商业银行二级资本债AA+1Y 40.27 35.8 28.31 39.70% 中债商业银行二级资本债AA+5Y 35.86 33.95 26.17 15.20% 中债商业银行同业存单AAA1Y 26.86 26.59 24.88 73.30% 中债商业银行同业存单AA+1Y 32.36 32.09 29.38 63.10% 资料来源：Ifind，华宝证券研究创新部，利差单位为bp，最新日期为2024/8/27。注：基准为同期限中债国开债到期收益率数据 图1：资金利率仍偏紧 资料来源：Ifind，华宝证券研究创新部 在此轮债券市场的回调过程中，债基的久期、流动性以及负债端的管理能力决定了它们在此轮调整中的回撤幅度。一般来说，久期较长、持仓债券较为信用下沉或是被理财大额赎回的债基回调幅度较大。 当前信用利差虽然已经明显走扩，但仍然处于历史较低水平，信用债投资性价比仍然不高，一旦资金面延续偏紧的态势或理财负反馈继续发酵，信用债仍然有继续调整的可能性，鉴于当前投资者对信用债违约风险的担忧情绪仍在演绎中，长端、弱资质的信用债进一步调整的可能性则更大。因此对于负债端不稳定和持仓债券流动性较差的债基持相对谨慎态度。 2.债基配置策略与调仓思路 2.1.安盈短债组合 安盈短债组合定位获取稳健收益，因此在应对债券市场波动时，考虑将持券流动性较弱、负债端相对不稳定的标的调出，并调入定位更偏防守、久期较短的短债基金。结合基金近期表现、近期赎回情况、基金的投资策略进行如下替换。本次调入产品为广发景兴中短债A （006998.OF），定位于流动性管理工具，主要持仓高等级信用债，久期围绕0.5的中枢上下波动，在各类市场环境下收益回撤大多处于市场中位数水平。 表3：安盈短债组合持仓与近期业绩表现 基金代码 基金简称 基金经理 任职日期 规模（合计，亿元） 业绩表现 （2024/8/1-2024/8/27， %） 业绩表现 （2024/8/19-2024/8/27，% ） 备注 006829.OF 鹏扬利沣短债A 陈钟闻,王黎骁 2019-09-09 65.72 0.02 -0.03 保留 008108.OF 国联安短债A 万莉,洪阳玚 2019-12-10 101.58 0.21 -0.02 保留 基金代码 基金简称 基金经理 任职日期 规模（合计，亿元） 业绩表现 （2024/8/1-2024/8/27， %） 业绩表现 （2024/8/19-2024/8/27，% ） 备注 015832.OF 永赢宏泰A 徐沛琳 2022-07-22 74.96 0.26 -0.03 保留 014924.OF 天弘优利短债A 王顺利 2022-05-18 70.23 0.21 -0.02 保留 006824.OF 创金合信鑫日享短债A 谢创,闫一帆,张 贺章 2019-02-19 115.12 0.24 -0.04 保留 014856.OF 建信鑫享短债A 吴沛文,李星佑 2022-05-19 33.45 0.29 -0.08 调出 006998.OF 广发景兴中短债A 宋倩倩 2020-10-16 49.74 0.20 -0.01 调入 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：基金规模截至2024/6/31 2.2.稳盈长债组合 稳盈长债组合在中长期纯债基金中选用安全边际高的优质基金进行配置，结合市场环境调整在不同策略类型、不同久期杠杆水平、不同风险偏好的基金的占比。复盘8月以来表现，由于组合整体久期处于中性偏长水平，因此略跑输万得中长期纯债型基金指数，其中广发聚源由于重视回撤控制，持仓券种流动性较优，在此轮债券市场的调整中呈现较优的业绩表现；而易方达信用债则由于整体久期处于相对高位，并配置有较多二永债增强组合弹性而遭遇较大回撤。考虑到当前基本面未有明显变化，本周以来流动性边际宽松，且稳赢长债组合定位上可以接受一定回撤，因此不做标的调整。 表4：稳盈长债组合持仓与近期业绩表现 基金代码 基金简称 基金经理 任职日期 规模（合计，亿元） 业绩表现（2024/8/1-2024/8/27，%） 业绩表现 （2024/8/19-2 024/8/27，%） 162715.OF 广发聚源A 吴迪 2021-04-08 63.33 0.09 0.00 270048.OF 广发纯债A 宋倩倩 2020-07-31 262.97 -0.14 -0.14 000191.OF 富国信用债A 黄纪亮,陈倩 2014-06-21 194.70 -0.14 -0.12 519782.OF 交银裕隆纯债A 黄莹洁 2016-11-28 138.48 -0.17 -0.15 000186.OF 华泰柏瑞季季红 A 罗远航 2017-03-16 79.12 -0.19 -0.17 000032.OF 易方达信用债A 纪玲云 2013-09-14 233.97 -0.31 -0.24 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：基金规模截至2024/6/31 3.风险提示 货币政策放松不达预期；监管态度严于预期；理财赎回规模和持续时间高于预期；数据统计可能存在一定误差；报告中所述组合均指构建的模拟组合策略，模拟组合策略结果仅供研究参考，不构成投资建议。 分析师承诺 本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体建议或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 风险提示及免责声明 ★华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★市场有风险，投资须谨慎。 ★本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 ★本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或
