中信证券 英美烟草26H1业绩回顾及经营展望轻工

本次会议主要分为三个部分：

第一部分：公司上半年业绩回顾

• 公司业绩符合预期，上半年营收增长2.9%，调整后EPS增长3.9%，继续满足全年指引。
• 公司变革持续推进，新品类（如VLO）营收和盈利增长强劲，成为重要增长动力。
• 传统卷烟业务保持强劲势头，为变革提供资金支持。
• 英国市场继续录得最大增长。
• 公司已清晰展现可持续增长及长期价值创造路径。

具体数据及表现：

• VLO品类占总体营收23%，上半年新增约400万客户，其中VLO是最快增长品类。
• VLO Plus营收和发货量翻倍增长，市场占有率提升，体现产品力和执行能力。
• 公司计划推出VLO Max，进一步扩展产品线，满足消费者更多选择。
• 雾化品类营收增长5%，美国市场营收回到两位数增长，主要得益于新产品和库存调整。
• 传统卷烟营收增长2.1%，美国市场表现强劲，成本持续优化。
• 美国市场多个品类表现强劲，公司成为美国尼古丁品类增长最快的公司。

第二部分：问答环节

• 雾化品类： 公司推出Muse四个新风味，计划铺货至2.5万个零售点，聚焦KA渠道，定价与现有产品类似。VLO Max产品线将推出，补充现有产品，提供更多选择。
• 现代口含烟： 公司将推出VLO Max系列产品，补充现有产品线，扩大市场覆盖范围。相较于VLO Plus，VLO Max提供更高浓度尼古丁和更多口味选择。
• 加热不燃烧（HNB）： 公司认为HNB市场增长将重回积极正轨，但短期内整体行业营收仍将下降。公司将聚焦高端市场，推出Glow Hyper Pro等产品，同时推出性价比更高的Glow Hyper，以应对竞争。
• 未成年人保护： 公司将与零售商签订更严格的合约，确保未成年人无法购买产品。公司正在开发烟弹防伪技术，预计明年推出。
• 非法产品： 公司推出的风味产品符合高标准，相较于非法产品危害性更低。公司期待未来非法产品市场将得到有效控制，合法渠道将迎来增长。
• 传统卷烟： 美国低端卷烟市场承压，但公司通过多品牌组合和渠道策略，保持整体市场份额稳定。公司认为美国消费者仍有购买力，即使提价也不会显著影响消费。
• 美国税收政策： 公司认为Juicy Bag法案将为公司带来额外收益，并支持美国就业和经济。公司相信美国烟草税收政策将保持稳定，不会对业务造成重大影响。
• FDA监管： 公司认为FDA新领导层将推动科学减害，但PMTA审批流程复杂，公司仍是唯一合法推出风味产品的企业。公司期待FDA明确合法产品清单，以加强执法和消费者保护。
• 非法产品打击： 公司认为联邦和州政府应加强执法力度，明确合法产品清单，以打击非法产品市场。公司相信合法渠道将迎来增长，市场份额将进一步提升。
• 现代口含烟市场： 公司认为现代口含烟与雾化烟存在互补关系，将为公司带来新的增长机会。公司将全球发力现代口含烟业务，包括美国、北欧、瑞士、英国、波兰、日本等市场。
• 公司新COO： 新COO金奋拥有丰富的烟草行业经验，将带领公司团队实现新的发展。

第三部分：未来展望

• 公司预计下半年VLO和现代口含烟将实现两位数增长，推动整体业绩增长。
• 公司预计2023年将实现3%-5%的整体营收增长和4%-5%的OP增长。
• 公司对未来增长充满信心，将持续投资回报率最高的品类，并回报股东。