观点：
前期铜价在关税政策预期背景下持续创新高，而美国关税预期落空消息放出后，全球铜价大幅调整，符合我们此前对铜价当前主要矛盾的判断——即美铜关税预期背景下的全球库存流动性收紧，美国占据了全球铜显性库存中超过70%的份额。我们此前也提示，该矛盾的化解可从两个角度考虑：一是非美国地区库存降低至极低水平，现货大幅升水使得美国虹吸效应减弱；二是美国铜进口关税政策提前落地或落空，那么美国的铜在高库存压力下或出现折价，CL价差将无法再吸引套利商将铜运送至美国。从当前政策预期及CL价差来看，美国铜进口关税政策存在落空预期，关税预期引发的美国投机补库驱动将减弱。关税政策之于9月铜价而言仍然是核心影响因素，当前铜价隐含关税政策投机溢价，若关税政策取消落地，待该部分溢价完全消除后，方可完全回归基本面定价。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，8月电解铜产量同比继续维持降幅；铜价回调后下游大幅补库点价，终端补库需求仍存；宏观层面，美债利率维持高位压制金属估值。总的来说，关税预期落空背景下，美国虹吸效应将减弱，价格波动或加剧，建议继续关注美铜关税政策以及海外货币政策预期变化。
周度策略：
单边：观望，主力关注106500附近支撑期权：有一定风险偏好的投资者可考虑买入跨式期权
周度观点
◼宏观：加息预期走强，市场担忧美国进口关税政策落空
①9月国际油价大幅攀升，通胀加剧预期背景下，美债利率继续上行，截至9月11日，10Y美债收益率4.96%、2Y美债收益率4.63%，创年内新高；从实质重于形式的角度来讲，美联储已经完成加息，9月11日FED WATCH工具显示9月加息概率超过80%。
②关于美铜关税政策：据路透社报道，两名知情人士称，白宫尚未就精炼铜关税作出决定，官员们正在权衡铜价上涨可能推高制造成本与鼓励国内采矿的潜在好处；消息公布后，市场担忧关税政策落空，CL价差继续收窄，全球铜价回吐关税政策投机溢价。
③关于关税的几种情形：若关税实施时间延后（例如2027年1月1日），延后的实施时间将使得市场赶在关税生效前加紧将更多铜运往美国，LME库存可能进一步收紧，并推高现货价格；若立即实施关税，在美国进口铜下降的情况下，其他条件不变的话，市场供应应会更宽松，即各地区铜回归各地区基本面定价；若关税被排除，美国过度进口行为停止，铜的隐含政策投机溢价将彻底回吐。关于关税的具体分析可参考我们的报告《美国铜产业链现状及关税问题探析》。
◼供应：铜矿TC继续下降，电解铜产量连续第二个月维持同比降幅
①原料端，截至9月11日，铜矿现货TC报-211.70美元/干吨，1-6月全球铜矿产量同比下降0.87%、中国铜矿产量同比下降1.67%，1-7月中国铜矿进口量同比下降1.75%，铜矿偏紧预期逐步兑现；1-8月国内废铜产量同比下降6.35%，废铜与铜矿供应约束共存。
②锭端，8月国内电解铜产量114.7万吨，环比上升1.79%，同比下滑2.09%；累计增量为35.61万吨；8月部分冶炼厂检修结束或者接近尾声，产量逐渐恢复，但阳极板紧张仍然使得检修影响量较大；SMM预计9月国内电解铜产量环比或下滑0.67%，后续锭端整体供应增幅有限。
◼需求：铜价调整后，下游大幅补库点价
截至2026年9月10日，电解铜杆开工率61.49%，周环比分别上行2.36pct、下降2.56pct。据mysteel，铜价回调后，部分中大型精铜杆企业10日夜盘至11日早间一节时段加大点价量，整体订单量明显增加，成交量接近近3个月当日新高。
◼库存：LME库存累库，国内社库去化
本周LME周度平均库存23.57万吨，周环比+0.50%；本周COMEX周度平均库存76.75万吨，周环比+0.50%；截至9月10日，SMM全国主流地区铜库存8.75万吨，周环比-0.14万吨
目录CONTENT
行情回顾与资金面01
宏观：美债利率维持高位02
供给：1-8月废铜产量同比下降03
04需求：开工率周环比上行
05库存：全球库存去化
1行情回顾与资金面
沪铜1.1周度行情回顾：铜价冲高回落
截至9月11日,伦铜价格报14,226美元/吨，周环比-1.06%截至9月11日，沪铜价格报108,990元/吨，周环比+0.19%本周沪铜周均持仓量580,345手，周环比+1.83%本周沪铜周均成交量227,002手，周环比+26.23%
沪铜1.3价差：现货维持升水，月差维持back结构
LME铜升贴水：0-3及3-15震荡回落沪铜月差：维持back结构沪铜基差：铜价维持高位，现货升贴水小幅走弱
2宏观：美债利率维持高位
沪铜2.1美国主要金融数据：加息预期走强
9月国际油价大幅攀升，通胀加剧预期背景下，美债利率继续上行，截至9月11日，10Y美债收益率4.96%、2Y美债收益率4.63%，创年内新高
从实质重于形式的角度来讲，美联储已经完成加息，9月11日FEDWATCH工具显示9月加息概率超过80%
沪铜2.2美国主要经济数据：8月通胀高位持平
8月美国CPI同比3.4%，预期3.4%、前值3.4%；核心CPI同比2.4%，预期2.4%、前值2.5%；能源价格带动整体通胀高位持平美国8月季调后非农就业人口增16.2万人，预期增5.6万人，前值降2.3万人；失业率为4.1%，预期4.1%，前值4.1%美国8月制造业PMI为54.6，低于前月值55.6，但仍为2022年以来的次高读数，美国制造业供给与需求均在扩张区间
沪铜2.3中国主要经济数据：8月能源价格涨幅扩大
8月PMI回升至49.8%，虽仍低于50%的荣枯线，但景气水平有所回升，其中新订单指数50.6%，较上月上升2.1个百分点，市场需求明显改善，内需回升贡献较大
8月中国CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.4%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%；能源价格涨幅扩大（同比上涨4.1%，其中汽油上涨9.3%）是CPI同比上涨的主要拉动因素
3供给：1-8月废铜产量同比下降
沪铜3.1铜矿：1-6月全球铜矿产量同比下降0.87%
2026年1-6月，ICSG全球铜矿产量1,136.30万吨，同比-0.87%2026年1-6月，智利铜矿产量248.09万吨，同比-6.49%2026年1-6月，秘鲁铜矿产量136.24万吨，同比+1.94%
沪铜3.2铜矿：1-7月中国铜矿进口量同比下降1.75%
2026年1-6月，中国铜矿产量84.67万吨，同比-1.67%2026年1-7月，中国铜矿石及精矿进口量1,698.91万吨，同比-1.75%截至9月11日，国内主流港口铜精矿库存合计79.81万吨，环比小幅增长
沪铜3.3废铜：1-8月国内废铜产量同比下降6.35%
2026年1-8月，国内废铜产量153.15万吨，同比-6.35%2026年1-7月，国内废铜进口量130.73万吨，同比+14.67%废铜供应整体偏紧，精废价差收窄
沪铜3.4精铜：8月电解铜产量环比上升1.79%，同比下降2.09%
截至9月11日，铜矿现货TC报-211.70美元/干吨
据SMM，8月国内电解铜产量114.7万吨，环比上升1.79%，同比下滑2.09%；累计增量为35.61万吨；8月部分冶炼厂检修结束或者接近尾声，产量逐渐恢复，但阳极板紧张仍然使得检修影响量较大
SMM预计9月国内电解铜产量环比或下滑0.67%
沪铜3.5精铜进出口：进口盈亏反弹，保税区库存小幅去化
4需求：开工率周环比上行
沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率61.49%，周环比上行2.36%
沪铜4.2终端需求：1-7月中国精炼铜终端消费同比+4.1%
2026年1-6月，全球精炼铜消费1,427.00万吨，同比+2.00%2026年1-7月，中国精炼铜表观消费946.29万吨，同比+1.96%2026年1-7月，中国精炼铜终端消费960.16万吨，同比+4.10%
沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负
沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率63.71%，环比下降2.56pct
沪铜4.5家电：空调冰箱终端市场需求低迷，企业谨慎排产
沪铜4.6新能源：1-7月新能源汽车产量同比转正
2026年1-7月，中国光伏新增装机量8,630.58万千瓦，同比-61.29%2026年1-7月，中国风电新增装机量4,718.72万千瓦，同比-12.91%2026年1-7月，中国新能源汽车产量901.43万辆，同比+9.79%
5库存：全球库存去化
沪铜5.2国内：国内库存去化、全球显性库存去化
本周LME周度平均库存23.57万吨，周环比+0.50%本周COMEX周度平均库存76.75万吨，周环比+0.50%截至9月10日，SMM全国主流地区铜库存8.75万吨，周环比-0.14万吨
