一周集萃：沪铜：高位震荡运行，关注国内政策预期变化

高位震荡运行，关注国内政策预期变化 一周集萃-沪铜 研究中心 2023年11月26日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：高位震荡运行，关注国内政策预期变化 行情回顾 截至11月24日，沪铜主力2401合约收盘68050元/吨，周内铜价震荡偏强运行，高度被明显压制，符合我们上周预期，主要运行区间67430-68350元，涨幅0.55%。 逻辑观点 宏观面：美国通胀延续回落，紧缩政策逼近尾声，美元指数难以持续强势，短时间大概率在103-106区间震荡，对铜价压力有所弱化。美国10月CPI同比上涨3.2%，较9月的3.7%放缓，低于预期的3.3%，环比增速较9月的0.4%放缓至0，也低于预期的0.1%。美国10月核心CPI月率录得0.2%，为今年7月来新低。数据公布后，美联储利率掉期显示，美联储将在明年6月份首次降息25个基点，此前预期为7月份进行首次降息，美元指数大幅下挫。国内方面，经济数据表现分化，对市场信心提振有限，关注后期政策对市场情绪影响。10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，社会消费品零售同比增长7.6%，同比增速回升，且好于预期，但房地产投资等仍有拖累，1—10月份，商品房销售面积92579万平方米，同比下降7.8%；商品房销售额97161亿元，同比下降4.9%。全国房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%；房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%；房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。基本面：国内低库存维持，现货高升水有所下调但仍保持坚挺，基本面支撑减弱，但短期不构成明显压力。 行情展望及投资建议 当前而言，海外宏观压力暂时不大，国内经济数据表现分化，地产疲弱，市场对政策出台仍有预期，整体宏观氛围偏中性；基本面，国内库存低位运行，现货升水坚挺，淡季累库预期仍未兑现，对价格压制有限，预计下周铜价高位震荡运行，2401合约参考67000-69000。 风险提示 国内政策超预期 目录 01行情回顾 02宏观面 03供需面 04库存与基差 05资金表现 06行业/产业动态 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：周内铜价震荡偏强运行，高度被明显压制 LME铜价沪铜主力 9,300 9,000 72,000 70,000 8,700 8,400 8,100 7,800 7,500 7,200 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 周内铜价震荡偏强运行，高度被明显压制，一方面，11月美联储货币政策会议纪要显示，所有决策者一致认为，适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止，在是否进一步加息的问题上应谨慎行事。整体表态偏中性，美元指数止跌后温和反弹。另一方面，伴随铜价走高，市场流通货源增加，同时进口窗口打开，国内低库存现状有望改善，现货升水逐步回落，支撑减弱。 周内LME铜价格波动8275-8486美金/吨；SHFE铜2401合约主要运行区间67430-68350，涨幅0.55%。 第二部分宏观面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 2001/01 2001/11 2002/09 2003/07 2004/05 2005/03 2006/01 2006/11 2007/09 美国:失业率:季调 2008/07 2009/05 2010/03 2011/01 2011/11 2012/09 2013/07 2014/05 2015/03 2016/01 2016/11 2017/09 2018/07 2019/05 2020/03 2021/01 2021/11 2022/09 2023/07 2018-07 宏观面：美国10月CPI超预期回落，失业率温和回升至3.9% 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 美国:核心CPI:当月同比 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 美国:CPI:当月同比 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 美国10月CPI同比上涨3.2%，预期3.3%，核心CPI同比上涨4.0% 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 10月美国失业率3.9%，环比8月回升0.1% 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 美国联邦基金目标利率5.25-5.5% 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 10月美国ISM制造业PMI46.7，超预期走弱 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2017/07 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI:订单库存 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 美国:联邦基金目标利率 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 美元指数与LME铜价 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 2023-11-08 2023-09-08 2023-07-08 2023-05-08 美元指数 2023-03-08 2023-01-08 2022-11-08 2022-09-08 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2022-07-08 2022-05-08 2022-03-08 2022-01-08 2021-11-08 2021-09-08 2021-07-08 2021-05-08 2021-03-08 2021-01-08 2020-11-08 2020-09-08 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2020-07-08 2023-06 2023-08 2023-10 宏观面：货币政策调整预期压制美元指数偏弱运行 美国欧洲制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 美国10年期国债收益率与铜价 11,200 10,200 9,200 8,200 7,200 6,200 5,200 4,200 2023-11-08 2023-04 2023-09-08 2023-02 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2023-07-08 2022-12 2023-05-08 2022-08 2022-10 2023-03-08 2023-01-08 2022-04 2022-06 2022-11-08 2022-02 欧元区 2022-09-08 2021-12 2022-07-08 2021-10 2022-05-08 2021-06 2021-08 美国 2022-03-08 美国:国债收益率:10年 2022-01-08 2021-02 2021-04 2021-11-08 2020-12 2021-09-08 2020-10 2021-07-08 2020-08 2021-05-08 2020-06 2021-03-08 2020-04 2021-01-08 2019-12 2020-02 2020-11-08 2019-10 2020-09-08 2019-08 5.30 4.80 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 1.30 0.80 0.30 2020-07-08 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 欧元区:制造业PMI 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 德国:制造业PMI 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 英国:制造业PMI 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 欧元区二季度GDP增速继续下行为0.1% 2023-10 2019-07 宏观面：欧洲10月CPI延续回落，经济持续弱势，货币紧缩接近尾声 2019-09 2019-11 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 欧元区:GDP:不变价:当季同比 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2001-08-31 欧元区基准利率4.5% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) 2002-08-31 2003-08-31 2004-08-31 2005-08-31 2006-08-31 2007-08-31 2008-08-31 2009-08-31 2010-08-31 2011-08-31 2012-08-31 欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率) 2013-08-31 2014-08-31 2015-08-31 2016-08-31 2017-08-31 2018-08-31 2019-08-31 2020-08-31 2021-08-31 2022-08-31 2023-08-31 10月欧元区CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨4.2% 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 10月欧元区制造业PMI43.1 70 65 60 55 50 45 40 35 30 50.00 0.00 1月1日 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 1月1