沪铜周报：回归宏观交易，关注海外关税政策变化

核心观点

1. 宏观方面：美铜进口关税预计8月1日落地加征，对等关税暂缓期延后至8月1日，中美仍在谈判进程中，关税政策或仍有反复。美国6月通胀数据已反映前期关税影响，市场对后续降息预期存在共识，但降息时点存在不确定性。
2. 供给方面：铜矿供应矛盾仍存，2025年Q1全球铜矿产量增速不及预期，矿冶平衡矛盾短期难以解决，对铜价形成支撑。精铜供应稳健，6月SMM中国电解铜产量同比上升12.93%，预计7月产量同比维持高增速。
3. 库存方面：全球显性库存步入累库周期，但库存绝对值低位给予价格支撑。LME铜库存步入累库周期，COMEX铜累库至近年来历史高位，国内社会库存小幅去库。
4. 需求方面：铜价回落后开工率回暖，下游观望情绪仍存，现货市场交投情况受到价格波动影响明显。短期国内需求仍存在韧性，抢出口需求仍然在延续，Q3需求或因需求透支影响边际承压，但整体需求仍然稳健。

关键数据

• 美铜进口关税：预计8月1日落地加征，税率预期为50%。
• 美国对等关税：暂缓期延后至8月1日，期间关税或仍将反复。
• 全球铜矿产量：2025年Q1同比增长1.2%，环比下降9.30%。
• 现货TC/RC：截至7月18日，现货TC报-43.16美元/干吨，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅。
• 中国电解铜产量：6月产量113.49万吨，环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%。
• 全球显性库存：LME铜库存11.90万吨，周环比+10.95%；COMEX铜库存24.06万吨，周环比+4.88%；SMM全国主流地区铜库存14.33万吨，周环比-0.04万吨。

研究结论

• 232调查落地后，非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”的格局，现货矛盾逐步解决。
• 下一阶段或回归宏观交易，中美仍在谈判进程中，对等关税的谈判反复亦将对铜价形成扰动。
• 主力参考77000-80000，区间操作。