- 宏观方面：美国市场预期特朗普将对银、铜等金属征收高额进口关税，导致COMEX铜期货价格飙升至国际基准价格之上，较LME铜出现较大溢价，带动全球铜价上涨。理论上COMEX铜较LME铜溢价率上限为美国对铜进口加征的关税税率。美国核心CPI超预期放缓，缓解市场通胀担忧，市场预期2025年降息幅度小幅回暖，但整体降息路径尚不明朗，1月FOMC不再降息已为市场共识。国内方面，12月国内制造业PMI为50.1%，价格指数下降反映企业经营预期的不足，宽货币至宽信用阶段仍待观察。12月中央经济工作会议仅聚焦财政政策基调及发力方向，具体规模落地仍需等到2025年两会。
- 供给方面：现货TC持续下行，铜矿现货偏紧，Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。年初以来，国内主流港口铜精矿库存下降，或与前期铜价回落后下游采购节奏加快有关。12月电解铜产量为109.55万吨，环比增长9.04万吨，产量增长主要来源于之前检修的冶炼厂陆续复产和前期刚投产的冶炼厂继续加快投产速度。
- 库存方面：海外库存去化，中国社会库存季节性累库。本周LME周度平均库存26.07万吨，周环比下降1.58%；COMEX周度平均库存9.56万吨，周环比下降0.11%；中国社会库存季节性累库，截至1月16日，SMM全国主流地区铜库存10.81万吨，周环比+0.24万吨。整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力。
- 需求方面：下游开工率稳健，强于季节性。SMM电解铜周度制杆开工率70.46%，下游基本备货结束，现货市场贸易商也将放假，部分冶炼厂仍有货源出售，现货市场总体成交趋向清淡。终端方面，电网订单保持坚挺、空调出口排产保持强势，电力、家电托底需求。
- 研究结论：宏观方面，美国经济相对韧性，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但特朗普交易及降息放缓下的美元美债走强使工业金属价格承压。关税预期担忧下，COMEX铜飙升至国际基准价格之上，较LME铜、SHFE铜出现较大溢价，并带动全球铜价上涨。国内方面，市场较为关注的财政政策具体规模仍需等到2025年两会，关注政策预期扰动及前期政策催化效应。基本面方面，1月以来现货TC持续下行，铜矿现货短期趋紧。需求端，铜杆开工率高于季节性，部分下游存在刚需补库，但临近年末、叠加高铜价市场整体采购情绪转弱。库存方面，金属关税预期下海外库存去化；铜矿供给偏紧，中国社会库存季节性累库偏低，继续观察后续累库情况。展望：海外降息步伐放缓，美元美债短期维持高位，国内方面暂处政策真空期。关税预期交易虽驱动COMEX铜价上涨，但铜基本面未发生显著变化，基本面铜矿偏紧格局未变，精铜供应稳健，全球库存仍处高位。待关税预期落地后，市场将重回基本面定价，关注海外关税预期变化、特朗普政策实施进度及国内宏观政策预期变化。
- 主力参考及策略：主力参考73000-77000，关注海外政策落地情况；主力参考73000-76000，待关税预期明朗后可逢高试空。
