镍：现实与宏观施压，低位警惕消息扰动 不锈钢：原料担忧缓和，投机溢价回吐

沪镍

• 核心观点：现实与预期施压，成本短线约束弹性。宏观压力未解除，冶炼高库存且边际过剩，镍铁累库加速，硫酸镍库存稳定，整体对镍价上方形成压力。印尼镍铁出口管制证伪，投机溢价回吐。
• 关键数据：
  • 纯镍全球显性库存：周环比-0.2吨至39.3万吨。
  • 镍铁库存：周环比+1.0万吨至11.1万金属吨，月度环比+13%。
  • 硫酸镍库存：相对稳定。
  • 成本：火法镍板即期现金流成本约16700美金，湿法约16200美金。
• 研究结论：估值溢价不多，警惕消息扰动。印尼湿法降负后排产企稳回升，某企业或减产30%（影响1600-1700镍吨），或带来情绪提振。策略：低位暂不宜追空，关注逢高试空+买call保护，关注内外比价机会，逢进口利润尝试内外正套。

不锈钢

• 核心观点：原料担忧缓和，投机溢价回吐。印尼镍铁出口管制边际证伪，电力问题未达预期，库存边际累库加速，9月排产环比-2%但累计同比+7%，废钢使用比例提高，镍铁需求边际压力。成本端，镍铁1050元/镍折算不锈钢成本约1.36万元/吨，下方想象力有限。
• 关键数据：
  • 镍铁库存：周环比+1.0万吨至11.1万金属吨，月度环比+13%。
  • 不锈钢库存：厂库156万吨（7月），社会库存环+0.2%至92.7万吨（8月27日）。
  • 排产：9月354万吨（环比-2%，累计同比+7%），300系环比/累计同比增加-2%/+7%至191万吨。
• 研究结论：缺乏向上驱动，供需边际不佳，投机溢价回吐后下方空间有限，短线区间思路对待。关注镍铁库存边际、印尼镍矿补充配额（但公开渠道难见指引，关注真实矿价）。

库存跟踪

• 沪镍：8月28日中国精炼镍社会库存125537吨（仓单101471吨，现货21296吨，保税区2770吨）；LME镍库存268362吨（减少126吨）。硫酸镍库存天数：上游8天，下游9天，一体化9天；前驱体11.3天，三元材料7.2天。
• 镍铁-不锈钢：8月28日镍铁库存11.1万金属吨（周环比+1.0，月环比+13%）。7月不锈钢厂库156万吨（同/环比-0%/-0%）。8月27日不锈钢社会库存92.7万吨（环+0.2%），钢联总库存115.53万吨（周环比+3.25%），其中冷轧64.36万吨（周环比+3.65%），热轧51.17万吨（周环比+2.75%）。

市场消息

1. 印尼WBN获批2026年全年镍矿RKAB总配额约3700万吨湿吨，但印尼政府否认批准额外配额2500万吨的消息。
2. 印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上退让，DSI仅负责监控交易。
3. 印尼某湿法冶炼项目9月或减产氢氧化镍钴约30%。