南华期货沥青产业周报：10合约存继续修复基差的预期

核心矛盾及走势研判

1.1 核心矛盾

• 短期主导因素：中东地缘政治风险仍是油品市场最核心的主导因素，地缘升级与TACO事件不确定性并存。
• 沥青基本面：9月主营和地炼排产环比变化不大，需求端进入刚需最佳时段，现货价格在油价带动下逐个整数关口突破，现货价格韧性十足，话语权在炼厂。
• 核心矛盾：产量何时能回归正常化是关键，由于现货价格支撑和原油短期向下弹性不足，近月合约绝对价格下方空间有限。
• 正套机会：BU09合约完成盘面向仓单价格靠拢后，现货紧缺程度依旧紧张，现货9月合同成交火热，持续去库格局下，BU10仍存向上收基差驱动，正套将继续维持。
• 后期转折点：海峡恢复后，原油价格和实货升贴水下移时，可关注远月合约如BU12或BU01反弹抛空机会。
• 单边走势：易受原油扰动，资金止盈或宏观消息对盘面造成较大波动，需注意仓位控制。

近端交易逻辑

1. 沥青原料偏紧问题仍存，库存继续去化，现货持续上涨。
2. 原油实货价格坚挺，全球油轮运费高企。
3. 短期沥青需求季节性走强，更大波动空间需靠成本端原油带动。
4. 前期市场期待的“十五”需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，原因在于资金短缺尚未明显改善。

远端交易预期

1. 宏观层面：成本端原油波动是主要因素，地缘局势仍是主导。
2. 政策层面：产业政策是中长期关键因素，需跟踪税改政策和产能清退动态。
3. “十五五”规划：目前未看到对沥青需求端超预期带动。
4. 地缘局势：大国之间相互制裁影响原油边际变量。
5. 估值问题：沥青相对其他化工品高估值，需等待开工率恢复正常区间下沿才具备回归基础。

1.2 价格及价差的预测

• 行情定位：合规要求暂停更新。
• 趋势研判：区间震荡。
• 技术分析：关注BU2609支撑位表现。
• 策略建议：合规要求暂停更新。
• 基差策略：盘面因地缘扰动，基差阶段性偏强，关注BU09基差逢低多配机会。
• 月差策略：基差偏强，月差或走强趋势。
• 对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏强驱动。

近期策略回顾

• 本部分暂停更新。

本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：美伊局势紧张，曼德海峡发运下滑，原料升贴水价格上涨，沥青现货全国普涨。
• 利空信息：沥青高价抑制需求，下游观望情绪浓厚。
• 现货成交信息：国内沥青市场综述显示，本周各地区沥青价格普遍上涨200-435元/吨，原油价格走高，成本支撑强劲，原料供应不足，沥青厂开工低位，部分品牌现货资源紧缺，高成本及低供应提振市场推涨情绪。
• 现货市场后市展望：原料供应不足问题难以解决，沥青社会库存低位，后期沥青供应延续低位，利好价格上涨，但沥青高价抑制部分刚需释放，限制涨幅，预计短期价格或稳中偏强运行。

2.2 下周重要事件关注

1. 地缘局势变化，中东原油最新发货和到货的物流情况。
2. 霍尔木兹海峡、曼德海峡以及苏伊士运河通航情况，美国与伊朗是否会达成停火协议。
3. 主营炼厂开工率及竞拍情况。

盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 内盘单边走势和资金动向：本周沥青盘面价格震荡偏强，市场情绪偏谨慎，重点席位净多持仓增加，反映部分机构对后市看法转乐观，整体盈利席位价净多略减。
• 基差结构：本周沥青基差冲高明显，盘面贴水，主要因为炼厂原料不足，开工仅小幅提升，议价权在炼厂，报价频繁上调。
• 月差结构：沥青绝对价格因低产量低库存，月差结构依然维持Back结构，符合下游对高价抑制需求按需拿货的特征。

估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• 焦化料市场：山东焦化料价格上涨550元/吨至5950元/吨，油价推涨，原油供应不足，部分地炼原油加工量偏低，焦化料资源供应紧张，市场主流成交重心上移。
• 沥青市场：山东市场重交沥青主流成交价上涨320元/吨至5600-5650元/吨，少量项目赶工支撑刚需，炼厂开工率及库存率持续下降，沥青供应持续紧张，布伦特油价震荡上涨突破百元大关，多重利好支撑沥青价格走高，中石化炼厂沥青价格上调250元/吨，地炼沥青价格上涨至5450-5600元/吨。
• 下游需求：沥青价格上涨至历史高位，下游用户接受度下降，价格上涨幅度不及焦化料，二者价差扩大至350元/吨以上，地炼生产沥青的利润不及焦化，叠加原料供应紧张，短期炼厂沥青开工率仍将保持低位运行。

4.2 进出口利润跟踪

• 韩国市场：沥青船货华东到岸价上涨至760-770美元/吨，人民币完税价约5900元/吨，原油及燃料油价格持续上涨，炼厂重质原油紧张，沥青供应低位，国内进口沥青库存低位，国产沥青价格持续大幅上涨，带动进口沥青价格走高。
• 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价790-810美元/吨，人民币完税价约6100元/吨，进口资源稀少，华南部分项目用国产资源替代，国产沥青价格持续大幅上涨，内销利润逐步改善，10月后出口量或有缩减趋势。
• 进口沥青市场综述与展望：进口资源稀少，价格跟随国产价格大幅走高。

供需及库存推演

5.1 供应端及推演

• 2026年1-9月沥青产量：预计1483万吨左右，同比减少612万吨，下跌29%。
  • 中石油：277万吨，同比减少119万吨，下跌30%。
  • 中石化：223万吨，同比减少279万吨，下跌56%。
  • 中海油：169万吨，同比增加17万吨，上涨11%。
  • 地炼：815万吨，同比减少232万吨，下跌22%。
• 2026年9月沥青产量：预计174万吨左右，环比减少9万吨，下跌5%，同比减少106万吨，下跌38%。
  • 中石油：29万吨，环比减少12万吨，下跌30%，同比减少24万吨，下跌45%。
  • 中石化：26万吨，环比减少2万吨，同比减少35万吨，下跌58%。
  • 中海油：20万吨，环比基本持平，同比增加7万吨，上涨53%。
  • 地炼：99万吨左右，环比增加5万吨，上涨6%，同比减少54万吨，下跌35%。
• 供应端总结：9月国内炼厂沥青产量维持在较低水平，需求逐渐恢复，资源供应紧张局面难缓解。

5.2 需求端及推演

• 本周需求：多地天气平稳，项目动工支撑改性开工率上涨，但基质沥青价格上涨至较高水平，抑制下游需求释放，部分地区项目延期带动改性沥青需求有所减少。
• 需求端数据：出货量、地方政府专项债新增发行额、道路、防水、焦化、船燃需求等指标分析。

5.3 库存端及推演

• 本周库存：华南地区个别社会库入库炼厂出口资源，带动当地社会库存水平上升；华东、东北及西北地区叠加部分保供项目需求逐步释放，市场消耗社会库存为主，库存水平明显下降；华中及西南地区多数社会库无炼厂资源补充，库存水平进一步下降。
• 库存数据：社会库存、炼厂库存等指标分析。

5.4 天气展望

• 未来10天（13-22日），西北地区中东部、西南地区、江汉、江南东部、华南中南部及青藏高原东部等地累计雨量有30～80毫米，部分地区有100～150毫米，局地250毫米以上；内蒙古东北部、黑龙江北部、新疆中部和西南部、华北西部和北部、黄淮西部等地累计雨量有10～30毫米，局地50毫米以上。除四川、湖北、海南等地累计雨量较常年同期偏多2～6成外，我国其余地区降水偏少。