天风轻工纺服 深度高频电话会议第10期再看轻纺转型1-恒林股份裕同科技

核心观点与关键数据

智欧科技

• 战略调整：过去1-2年，公司聚焦效率与成本优化，通过全链路降本提升价格能力和周转能力，实现收入规模扩大和利润同步增长。
• 业绩表现：2023年Q2收入增速近30%，GMV增速更可观；上半年VC模式收入占比近40%，美国市场占比超70%，经营利润率约5%。
• 成长逻辑：
  • 商业模式优化：VC模式规模扩大，谈判能力提升，欧洲VOC模式复用仓配资源。
  • 新品拓展：上半年全新品占比达20%以上，推出床等大件品类，依托品牌影响力和性价比优势快速放量。
  • 多市场多点开花：欧洲市场保持领先地位，美国市场增速转正且盈利能力提升，新兴市场如中南美和部分亚洲市场增速更快。
• 研究结论：公司成长趋势可延续至1-2年，推荐作为稀缺的出口标的。

恒林股份

• AI业务：
  • 订单增长：太仓子公司订单超预期，主要依托大客户实现爆发式增长，月供应量达2.5万套线束盒，明年单月出货量或达3-4倍增长。
  • 新产品：液冷柜已与北美客户对接，国内头部算力租赁公司批量交付，明年将额外贡献增量。
  • 利润率：今年子公司利润率近双位数，明年规模效应提升将进一步爬升。
• 传统主业：
  • 经营拐点：去年底已显现，今年上半年剔除汇兑和原材料上涨影响后，经营利润高双位数增长，收入增长25%，跨境电商增速更高。
  • 提价与优化：下半年主业提价传导成本压力，跨境电商持续优化渠道和账号提升利润率。
  • 估值：40多亿市值仅反映主业价值，子公司AI业务未获额外定价，现金流充裕，未来有新兴业务增长潜力。
• 研究结论：AI业务有望规模化成长，主业已过拐点，推荐作为底部布局标的。

裕同科技

• N业务战略：今年初首次提升至战略高度，上半年各板块成长可嘉，如裕同新材、仁和华宝利翻倍增长，液冷业务四季度将进入兑现周期。
• 科技主线成长赛道：
  • 液冷业务：子公司华研科技深耕精密金属零组件，成为英伟达下一代Rubin Ultra核心供应商，明年预计贡献不低于20亿增量，利润率15%-20%。
  • AI眼镜：全球头部品牌客户供应份额超50%，Meta新眼镜推出和头部大厂入局将提升行业景气度，裕同将受益。
• 包装主业：
  • 全球化能力：3C包装全球市占近30%，核心客户内部市占超50%，海外基地增速和利润率高于国内。
  • 增量业务：拓展潮玩、AI设备、服务器重型包装等。
• 研究结论：主业业绩扎实，N业务成长潜力大，明年非包装业务或超包装体量，推荐作为长期布局标的。