资产配置周报：油价仍是核心变量，复盘2000年以来国际油价经历过的四轮完整周期

核心观点： 油价仍是核心变量，复盘2000年以来国际油价经历过的四轮完整周期。至9月11日当周，国际油价较之前一周大幅上涨超9%，胡塞武装对沙特石油基础设施的袭击，“东西管道”的潜在破坏可能会危及沙特300-400万桶/天的原油出口。在国际油价上行的同时，当周10年美债收益率上涨18BP至4.96%，历史复盘美债利率与国际油价走势正相关性较大，控制通胀与保持美债投资吸引力成为美联储利率决议的关键。复盘2000年以来国际油价的四轮完整周期走势，在开采技术进步和经济增速放缓背景下，整体油价的高点下移；但由于原油库存下降和部分永久产能的破坏，2026年以来的油价重心有抬高趋势。从历史上来看，高油价通常会催生新的科技应用如互联网、页岩油、新能源等产业，反之新的科技革命对应的资本开支投入也会抬高资金成本。相较于原油的供应紧张，海外炼油产能瓶颈对于通胀的影响更大，关注具有海外炼油资源和受益于成品油出口的标的。长期而言，对于AI算力的投入和新的AI应用革命仍是投资主线，半导体的设备国产化进程确定，模型成本下降带来使用量的上升，关注需求量增长的确定性和价格的持续性。对于与商品价格关联度较高的标的，如农业、有色等，建议资源属性优先，叠加价格弹性。

全球大类资产回顾： 9月11日当周，全球股市普遍收跌，但创业板指数收红；主要商品期货中原油上涨，黄金、铜、铝下跌；美元指数小幅下跌，人民币收平，欧元贬值，日元升值。权益方面，创业板指>深证成指>纳指>标普500>沪深300指数>上证指数>法国CAC40>科创50>日经225>道指>英国富时100>德国DAX30>恒生指数>恒生科技指数。美债长端收益率与美元同步走强，黄金当周小幅下跌；原油受中东地缘局势持续升级并向关键航运通道扩散影响，当周大幅上涨。工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤、水泥上涨，螺纹钢、混凝土下跌；高炉开工率环比小幅上涨；乘用车截至9月6日当周销量3.51万辆，环比-33.19%，同比-19.00%；BDI环比下跌3.34%。国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率下跌0.45BP至1.2292%，10Y国债收益率上涨0.95BP收至1.6899%。美债收益率大幅上行。2Y美债收益率当周上涨26BP至4.63%，10Y美债收益率上涨18BP至4.96%；10Y日债收益率上行1.0BP至2.9200%。美元指数收于99.09，周下跌0.06%；离岸人民币对美元持平上周；日元对美元升值1.53%。

国内权益市场： 至9月11日当周，风格方面，成长>金融>周期>消费，日均成交额为18786亿元（前值19513亿元）。申万一级行业中，共有7个行业上涨，24个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+6.87%）、建筑材料（+3.05%）、综合（+2.09%）；跌幅靠前的行业为非银金融（-4.62%）、计算机（-4.61%）、美容护理（-4.61%）。

利率与汇率： 资金面由偏松回归均衡：公开市场投放与到期基本持平，DR回升、存单净融资增加。央行将在月中连续开展隔夜逆回购，体现对短期波动的精细管理。8月国内物价温和回升、外贸保持韧性，近期政府债净融资增加，长端继续下行的动力减弱；经济修复仍待消费、投资和信用结构验证，债市维持低位震荡，配置重于追涨。中东冲突推升油价，叠加贸易紧张和核心通胀环比回升，美国通胀预期转强，美债中短端上行更明显，议息会议前快速转向宽松交易的依据不足。人民币在强势区间整理，美债上行尚未转化为持续贬值压力。后续重点看国内经济金融数据、央行中期工具续作及美联储利率决议和点阵图。

原油、黄金、金属铜等大宗跟踪： 油价判断：红海海域航运再次受阻，油价高位震荡。短期俄乌方面地缘政治因素影响边际减弱，欧美加强对俄罗斯制裁，美国工作钻机数或实现反转，预计短期布伦特原油将在70~110美元/桶区间震荡运行，短期内需关注美联储政策利率预期、特朗普政府突发政策变动、美伊冲突持续时间引起的油价波动风险。目前，油价上行动能较大，建议关注整体产能较新，乙烯成本具备比较优势的卫星化学、万华化学，上游资源标的中国石油、广汇能源。金价判断：以原油为首的工业大宗商品价格维持高位，美伊冲突持续进行。虽然美联储加息预期持续走强，短期对金价形成较强压力。美国持续挑起全球贸易争端但中美贸易摩擦预期缓和，俄乌冲突预计边际缓和，美国化债不利，押注美元指数未来走低，建议逢低买入。铜价继续维持高位运行，矿端供应偏紧、铜精矿供应下降以及美国潜在关税带来的供应分流仍对价格形成支撑，LME铜价本周一度创下历史新高。短期来看，铜市场供给偏紧的逻辑仍然较强，价格预计维持高位震荡偏强，但当前铜价处于历史高位，下游对高价的接受度有限，且近期油价上涨推高全球通胀和利率预期，美元走强可能对铜价形成压制。后续需重点关注矿端供应变化、美国关税政策以及高铜价对下游需求的抑制，若供应端没有明显改善，铜价仍有较强支撑，但短期波动可能加大。美伊冲突仍存在较大不确定性，注意关注我国进口依存度较大品种，如硼、锶、铬等。

行业及主题： 4.1 行业高频跟踪（图表略）。4.2 主要指数及行业估值水平（图表略）。

重要市场数据及流动性跟踪： 5.1 8月出口韧性仍强。5.2 8月通胀：输入性影响再现。5.3 9月美联储加息门槛进一步下降，但年内是否继续加息仍不确定。5.4 资金及流动性跟踪。

市场资讯： 6.1 海外市场资讯。6.2 国内市场资讯。6.3 政策面。

风险提示： 周度基金仓位为预估，存在偏差风险；政策落地不及预期；地缘政治局势超预期；上游成本压力超预期。