石油石化行业专题：原油四轮周期复盘：地缘冲突下桶油成本中枢的三种情形预测

行业评级：增持 主要观点： 报告日期：2026-03-22 历史维度看，原油价格波动始终受商品、金融、地缘三重属性驱动，本轮油价涨幅与持续周期取决于霍尔木兹海峡是否将受长期封锁。 历史维度看，原油价格波动始终受商品、金融、地缘三重属性驱动：1970年代两次石油危机因核心产油国供给中断引发长期暴涨，1986年后金融定价权凸显，2000年全球石油需求增长、美元周期、地缘冲突等因素交替共舞。本次美伊冲突运输通道安全为关键敏感点，霍尔木兹海峡封锁将导致海湾多国产能无法外运，形成远超单一产油国中断的实质性供给冲击。若冲突持续升级、伊朗对霍尔木兹海峡实施高强度封控，后续中东产油国开辟替代原油外输路径的可行性、相关基础设施配套与运输成本的抬升幅度，将成为短期恐慌溢价退散后，中长期支撑油价的决定性因素。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002电话：13621792701邮箱：wangqf@hazq.com 运输成本与保险费用在地缘冲突中显著抬升，成为桶油成本核心增量。原油开采成本端呈现显著的全球区域分化，中东核心产油国凭借天然资源禀赋，原油完全成本仅8.5~12.6美元/桶，是全球成本洼地，产量占据全球三成以上。霍尔木兹海峡作为中东运输咽喉，承担近34%全球原油海运量。安全通航受阻下，叠加VLCC短期运力供给刚性，中东拉斯坦努拉至中国宁波的核心航线VLCC运价从2026年1月13日的16.1美元/吨飙升至3月16日的76.67美元/吨，累计涨幅达376%，西非至中国宁波航线同步上涨161%，形成全航线运价联动上涨。此外，波斯湾地区船舶战争险基准费率从平稳期船舶重置价值的0.25%/航次大幅上调至1%/航次且每7天续保一次，单航次保费涨幅达300%，折算单桶原油分摊的战争险成本增加0.46~0.69美元，成为运输端成本的重要补充增量。 基于美以伊冲突升级烈度与海峡封控力度的梯度差异，中性假设下桶油成本增量超15美元。 中东原油运输受限背景下，可通过沙特与阿联酋管道与陆地运输实现绕行霍尔木兹海峡，但运力有限，最大增量运力仅570万桶/日，难以完全填补海峡断航的供应缺口。低烈度假设下，伊朗仅对美以相关船舶实施通行管控，受影响运量不足海峡总运量30%，可通过管道绕行填补缺口，叠加战争险溢价，桶油运输成本均值增加约4.56美元；中烈度情景中，海峡被实质性封控但红海航道仍可通行，需结合管道运输与公路汽运填补运力缺口，综合汽运、管输成本与战争险溢价，桶油成本增量超15.56美元；高烈度冲突下，海峡封控叠加红海航线遇袭，原油运输需绕行好望角，大幅增长，叠加苏伊士运河通行成本，桶油运输成本上涨超22美元。 相关报告 建议关注 油气板块具备地缘风险对冲属性与涨价弹性，布油价格中枢从65美元/桶升至85美元/桶背景下，头部油企盈利有望增厚，且具备高分红属性，建议关注【中国海油】【中国石油】【中曼石油】等。 煤与乙烷作为原油替代原料，供应可控且价格维持低位，相关企业盈利弹性显著，属于安全资产，估值存在提升空间，建议关注【宝丰能源】【华鲁恒 升】【卫星化学】【鲁西化工】。 国内大炼化/化纤产业链抗风险能力优于海外，产品涨价具备滞后传导特征，且分产品价格弹性历史上与原油相当，建议关注【万华化学】【恒力石化】【荣盛石化】【恒逸石化】【东方盛虹】【新凤鸣】【桐昆股份】等。 正文目录 1鉴往知来，油价历史波动复盘...................................................................................................................................71.1油价历史波动复盘...........................................................................................................................................71.2本轮地缘政治风险抬升油价，对比历次有何不同？......................................................................................112原油成本拆解：运费+保费大幅提升，推升风险溢价..............................................................................................132.1资源禀赋决定开采成本差异，中东原油开采成本最低..................................................................................132.2地缘风险抬升油运成本中枢，油价波动率显著提升......................................................................................143三种原油运输格局推演：中性假设下桶油成本增量超15美元................................................................................173.1霍尔木兹海峡为全球油运咽喉要道，绕行方案有限......................................................................................173.2不同冲突烈度下原油运价波动推演...............................................................................................................184油气资产价值重估，关注煤化工、轻烃化工、大炼化等核心资产..........................................................................225风险提示：..............................................................................................................................................................24 图表目录 图表1OPEC产量于1976年后占比下行....................................................................................................................8图表2石油危机导致主要经济体陷入滞胀...................................................................................................................8图表31960~1986年油价复盘.....................................................................................................................................8 图表202024年全球原油贸易结构-按地区分.............................................................................................................15图表21全球原油主要贸易航路.................................................................................................................................15图表22拉斯坦怒拉、马隆格/杰诺至中国宁波VLCC运价（美元/吨）....................................................................16图表23经霍尔木兹海峡的原油出口量（2025年）..................................................................................................17图表24经霍尔木兹海峡的石油产品出口量（2025年）...........................................................................................17图表25沙特阿卜凯克-延布与阿联酋ADCOP管道..................................................................................................18图表26沙特阿卜凯克-延布与阿联酋ADCOP管道绕行线路....................................................................................19图表27经霍尔木兹海峡各国原油/石化产品出口量...................................................................................................20图表28苏伊士运河年通行情况.................................................................................................................................20 图表29好望角绕行航线图........................................................................................................................................21图表30情景总结.......................................................................................................................................................21 1鉴往知来，油价历史波动复盘 1.1油价历史波动复盘 原油素有“能源之母”“工业之血”之称，是支撑全球经济社会运行的核心战略资源，在全球经济发展与国际格局演变中具有无可替代的重要作用。历史维度来看，原油同时具备商品、金融、政治三重属性：作为现代工业不可或缺的基础大宗商品，原油价格核心受供需基本面主导，价格波动可沿产业链全域传导，对全球实体经济与商品市场产生深远影响；全球原油资源分布与消费市场的严重错配，具备鲜明的地缘政治属性，长期成为国际政治竞争的核心焦点，历史上多次成为地缘政治博弈的关键工具；成熟的期货衍生品体系与美元计价机制，使其成为全球核心大类金融资产，市场情绪、资金流向与美元指数波动均会显著影响其价格走势，与全球金融市场形成强