礼物 申万互联网传媒 26H1中报总结AI云和大模型爆发 游戏

这份研报主要分析了申万互联网传媒行业26H1中报，重点突出了AI云和大模型爆发的趋势，以及游戏板块的亮眼表现。报告指出，游戏板块归母净利润同比增长74.3%，利润率达到24%，为近年来最佳水平。同时，报告还分析了港股互联网板块中泛娱乐和即时零售领域的表现，以及国产AI模型商业化加速和AI云领域的发展趋势。此外，报告还关注了游戏板块的多端化/出海趋势、潮玩消费领域的表现，以及互联网广告和影视及AI视频领域的发展情况。最后，报告对出版板块进行了分析，指出地方国有出版集团负债表质量较好，具备持续分红能力。

AI云和大模型领域的发展趋势呈现多维化竞争态势。报告指出，国产AI模型商业化加速，参数规模持续提升，前沿模型竞争呈现总参、后训练、CoT、Harness等多种趋势。API服务出现分层定价趋势，市场关注点从投入规模转向回报确定性，商业化验证开始显现。大厂AI资本支出进一步提速，显示出对AI云领域的重视。建议关注腾讯控股、阿里巴巴、金山云等标的的投资回报。

报告重点分析了游戏板块的多端化/出海趋势，指出26H1端游同比增长28%，出海业务同比增长30%。报告还关注了潮玩消费领域的表现，布鲁可26H1出海超预期，看好其铺货扩IP/SKU的高增持续性；泡泡玛特国内同店同比增长，关注星星人出海表现。此外，报告对互联网广告领域进行了分析，指出哔哩哔哩和腾讯增速较快，程序化广告中长尾媒体ROI提升，规模呈现飞轮增长态势，建议关注易点天下、汇量科技。报告还分析了影视及AI视频领域，指出短剧出海进入利润释放阶段，中文在线、昆仑万维等公司受益；AI长剧结合边审边播模式取得突破，芒果超媒表现突出。

当前互联网行业市场现状呈现多元化发展趋势。游戏板块表现亮眼，归母净利润同比增长74.3%，利润率达到24%。港股互联网板块中，泛娱乐领域收入增长较为韧性，腾讯、网易、美图等公司表现稳定；即时零售领域如美团等开始进入改善通道。国产AI模型商业化加速，参数规模持续提升，API服务出现分层定价趋势。AI云领域，大厂AI资本支出进一步提速，市场关注点从投入规模转向回报确定性。互联网广告领域，哔哩哔哩和腾讯增速较快，程序化广告中长尾媒体ROI提升。影视及AI视频领域，短剧出海进入利润释放阶段，AI长剧结合边审边播模式取得突破。

研报中提示的风险主要集中在以下几个方面。首先，AI云和大模型领域虽然发展迅速，但商业化落地仍存在不确定性，市场竞争激烈可能导致利润率下降。其次，游戏板块虽然表现亮眼，但海外市场存在政策风险和竞争风险，需要关注市场变化。再次，互联网广告领域受宏观经济环境影响较大，可能存在增长放缓的风险。此外，影视及AI视频领域的技术发展仍需持续突破，短期内可能存在盈利压力。最后，出版板块虽然负债表质量较好，但行业整体面临数字化转型挑战，需要关注市场变化带来的影响。