传媒互联网行业周报：持续跟踪国产大模型和AI应用发展，继续看好游戏板块机会

投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团、网易-S、恺英网络、三七互娱、分众传媒等。 投资主题：游戏，AIGC & ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、吉比特、汤姆猫、冰川网络、东方时尚、中文在线、昆仑万维、万兴科技、姚记科技、力盛体育等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 视觉分割模型发布，图像视频等领域的潜力等待充分挖掘。4月5日，Meta推出了一个AI模型Segment Anything Model（SAM，分割一切模型），能够根据文本指令等方式实现图像分割，而且万物皆可识别和一键抠图。SAM是一个单一的模型，可以轻松地执行交互式分割和自动分割。只需输入正确的提示（点击、框、文本等），就可以完成范围广泛的分割任务。此外，SAM在包含超过10亿个掩码的多样化、高质量数据集上进行训练，使其能够泛化到新类型的对象和图像。这种概括能力意味着，从业者将不再需要收集他们自己的细分数据进行模型微调。未来，SAM有望在广泛的图像及多模态场景实现应用。智源研究院视觉团队推出了通用分割模型SegGPT（Segment Everything In Context）——利用视觉提示（prompt）完成任意分割任务的通用视觉模型。根据量子位，SegGPT的优势在于，通用能力、灵活推理能力和自动视频分割和追踪能力。随着分割模型的出现，图像及多模态领域模型的泛化性、通用性有望进一步提升，下游应用或将带来新突破。在NLP领域，ChatGPT的出现催生了众多语言文字相关的新场景、新应用；图片、视频等领域的应用潜力尚未充分挖掘，因此持续关注技术突破所带来的下游应用新趋势。 阿里“通义千问”开启企业邀测，持续关注国产大模型后续发布计划。4月7日，阿里云宣布其自研大模型“通义千问”开启企业邀测。根据机器之心公众号发布的实测，能力方面，“通义千问”的特色之一是具备多语言能力，可以使用英语、法语提问并交流。与其他语言模型相似的是，“通义千问”具备一定的数学与代码能力，但是依旧在复杂问题上会有错误。应用方面，“通义千问”有小应用集合“百宝袋”，包含特定任务的文本生成功能，如写提纲、菜谱、写诗等不同领域的生成。 根据金十数据发布的资讯，22Q2国产大模型或将迎来集中发布，下游飞轮效应有望加速国产模型的技术迭代。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股，阅文集团、美图公司、万兴科技、昆仑万维、汤姆猫；中文在线、捷成股份，风语筑，利欧股份，元隆雅图，值得买，神州泰岳，易点天下，立方数科等。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团、网易-S、恺英网络、三七互娱、分众传媒等。 投资主题：游戏，AIGC&ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、吉比特、汤姆猫、冰川网络、东方时尚、中文在线、昆仑万维、万兴科技、姚记科技、力盛体育等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.视觉分割模型发布，图像视频等领域的潜力等待充分挖掘 4月5日，Meta推出了一个AI模型Segment Anything Model（SAM，分割一切模型），能够根据文本指令等方式实现图像分割，而且万物皆可识别和一键抠图。 SAM是一个单一的模型，可以轻松地执行交互式分割和自动分割。只需输入正确的提示（点击、框、文本等），就可以完成范围广泛的分割任务。此外，SAM在包含超过10亿个掩码的多样化、高质量数据集上进行训练，使其能够泛化到新类型的对象和图像。这种概括能力意味着，从业者将不再需要收集他们自己的细分数据进行模型微调。 图1：SAM实现万物皆可识别和一键抠图 未来，SAM有望在广泛的图像及多模态场景实现应用。对于人工智能研究界来说，SAM可以成为更大的人工智能系统的一个组成部分，用于对世界的更一般的多模态理解，例如，理解网页的视觉和文本内容。在AR/VR领域，SAM可以根据用户的目光选择对象，然后将其“提升”到3D中。对于内容创作者，SAM可以改进创意应用程序，例如提取图像区域以进行拼贴或视频编辑。SAM还可用于帮助对地球甚至太空中自然事件的科学研究，例如，通过定位动物或物体以在视频中进行研究和跟踪。 图2：SAM的原理是即时分割 智源研究院视觉团队推出了通用分割模型SegGPT（Segment Everything In Context）——利用视觉提示（prompt）完成任意分割任务的通用视觉模型。 根据量子位，SegGPT的优势在于，一是通用能力。SegGPT具有上下文推理能力，模型能够根据提供的分割示例（prompt），对预测进行自适应的调整，实现对“everything”的分割，包括实例、类别、零部件、轮廓、文本、人脸、医学图像等。二是灵活推理能力。支持任意数量的prompt；支持针对特定场景的tuned prompt；可以用不同颜色的mask表示不同目标，实现并行分割推理。三是自动视频分割和追踪能力。以第一帧图像和对应的物体掩码作为上下文示例，SegGPT能够自动对后续视频帧进行分割，并且可以用掩码的颜色作为物体的ID，实现自动追踪。 图3：SegGPT模型架构 随着分割模型的出现，图像及多模态领域模型的泛化性、通用性有望进一步提升，下游应用或将带来新突破。在NLP领域，ChatGPT的出现催生了众多语言文字相关的新场景、新应用；图片、视频等领域的应用潜力尚未充分挖掘，因此持续关注技术突破所带来的下游应用新趋势。 1.2.2.阿里“通义千问”开启企业邀测，持续关注国产大模型后续发布计划 4月7日，阿里云宣布其自研大模型“通义千问”开启企业邀测。根据机器之心公众号发布的实测，能力方面，“通义千问”的特色之一是具备多语言能力，可以使用英语、法语提问并交流。与其他语言模型相似的是，“通义千问”具备一定的数学与代码能力，但是依旧在复杂问题上会有错误。应用方面，“通义千问”有小应用集合“百宝袋”，包含特定任务的文本生成功能，如写提纲、菜谱、写诗等不同领域的生成。 图4：“通义千问”的小应用集合“百宝袋” 根据金十数据发布的资讯，22Q2国产大模型或将迎来集中发布，下游飞轮效应有望加速国产模型的技术迭代。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股，阅文集团、美图公司、万兴科技、昆仑万维、汤姆猫；中文在线、捷成股份，风语筑，利欧股份，元隆雅图，值得买，神州泰岳，易点天下，立方数科等。 图5：人工智能大事件日历 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：谷底已过、走上正轨。1）22Q4收入端符合预期，利润端略逊预期，主要源于毛利率略微低于预期，以及略微超预期的管理费用率和研发费用率，但销售费用得到了很好的控制，同比下降47%；2）我们对23年游戏业务的增长较为乐观，一方面存量产品展现出较强的商业化弹性，除上述的海外产品外，国内《王者荣耀》在内容、运营驱动下录得历史最佳的春节假期表现，《地下城与勇士》在用户回归下录得过去三年中最好的四季度表现。另一方面，新品Pipeline显著好转，2月末于国内市场上线的《黎明觉醒：生机》至今国内iOS渠道已经录得流水超过1.1亿元，《合金弹头：觉醒》定档4月，此外亦有《新天龙八部》、《王者玩象棋》、《无畏契约》、《命运方舟》等多款体量可观产品已经获得版号。 海外除已公布的《阿凡达：重返潘多拉》，大IP端转手及收购工作室新品上线也有望贡献增量。3）广告业务有望获得库存扩张与流量价格回升的共振：一方面，主要的库存增长主要来自微信生态，小程序和视频号的时长本季度均大幅度增长，均超过朋友圈的时长，且视频号仍处于用户增长周期；此外，移动QQ在产品更新的驱动下MAU也恢复正增长。另一方面，随着国内宏观经济的持续回暖，广告主投放需求有望进一步恢复，叠加算法的持续迭代下转化率提升，流量价格也有望增长。此外，本季度广告业务毛利率不及预期，预计受到了低毛利率的联盟广告收入占比提升的影响，随着后续视频号广告的进一步放量，我们认为广告业务的毛利率会处于环比提升的趋势上。4）四季度国内疫情反复，部分线下、线上的商业活动受限，商业支付流水增长放缓拖累金融科技业务。而如22年屡次发生的支付流水在部分疫情地区的快速下降、和快速恢复正常状态，支付场景本身具有强粘性，因此随着上述影响消退，1Q23日均商业支付金额已经恢复双位数同比增长的轨道。云服务业务于四季度继续进行降本增效，加之疫情导致的交付、部署、获客受限，收入端尚在下滑，但随着产品结构调整到位，后续有望在更加健康的利润率下回归正增长。预计2023-2025年实现收入6282/7054/7848亿元，同比增长13%/12%/11%；预计实现Non-IFRS口径下归母净利润1490/1744/2034亿元，同比增长29%/17%/17%。 网易-S：一次性因素至短期业绩波动，核心竞争力不改，产品储备丰富。2022年四季度公司受一次性确认若干代理游戏的版权费用影响，利润端低于彭博一致预期。游戏业务收入增速下滑，主要源于所处产品周期的位置不同所导致的高基数，但公司5月在国内市场上线的派对游戏《蛋仔派对》于四季度取得了爆发式的增长，并成为网易游戏有史以来DAU最高的产品，意味着公司再一次成功完成品类拓展，打开新增长空间的同时，验证了公司基于自身游戏内容生产、运营机制形成爆款佳作的能力，和因此形成的核心竞争力。展望未来，公司当前Pipeline中储备有《逆水寒》手游、《大话西游：归来》、《超凡先锋》、《巅峰极速》、《永劫无间》手游等大中体量产品，并将在海外上线《哈利波特：魔法觉醒》。整体而言，国内待上线产品基本已经获发版号，上线进度更多取决于自身测试、调优进展，确定性较强。预计2023-2025年公司整体实现收入1031/1139/1237亿元，同比增长7%/10%/9%；其中在线游戏业务实现收入722/794/858亿元，同比增长