传媒互联网行业周报：坚定拥抱AI大模型带来的产业革新，新版号强化AI+游戏投资机会

投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团、网易-S、恺英网络、三七互娱、分众传媒等。 投资主题：游戏，AIGC & ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、吉比特、汤姆猫、冰川网络、东方时尚、中文在线、昆仑万维、万兴科技、姚记科技、力盛体育等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 新一批游戏版号发放，坚定看好年内游戏行业的戴维斯双击的机会。本周相继发放23年第一批进口游戏版号、第三批国产游戏版号，分别发放27款、86款产品，合计113款产品获批版号。本次3月进口版号发放，或意味着年内进口版号的发放次数大概率是至少2次或3次，甚至更多（需要通过下一次下发时间来调整预期）。2022年12月-2023年3月国产游戏版号发放数量分别为84-88-87-86款，自11月未成年人沉迷问题基本解决后，数量上已经稳定持平21年6-7月水平。 我们维持前期判断，政策面或已经转向，国内游戏市场供给侧问题基本得到解决。 核心公司及所获得的产品梳理如下，腾讯、网易、哔哩哔哩、三七互娱、吉比特等公司均有产品获批。我们认为当前市场已经对政策周期的转向进行了较为充分的交易（估值修复），预计后续的交易主线将进一步回归产品周期所驱动的EPS上修逻辑；加之AI成为产业趋势，帮助游戏公司优化内容生产、降本增效的长线叙事，我们持续坚定看好年内游戏行业的戴维斯双击的机会。具体到标的上：A股建议关注三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特、神州泰岳、姚记科技、冰川网络等； 港股建议关注：腾讯控股、哔哩哔哩-W、心动公司、网易-S、网龙、祖龙娱乐、中手游等。 OpenAI发布ChatGPT插件，有望成为大语言模型发展新思路。OpenAI开放了ChatGPT的插件服务，包括自有的两个插件，浏览器（Browsing）和代码解释器（Code Interpreter）。同时，开源了知识库的代码检索插件。Browsing同时，开放了将ChatGPT连接到第三方应用程序的插件，使ChatGPT能够与开发人员定义的API进行交互，从而增强ChatGPT的功能并执行广泛的操作。插件的功能及应用包括，检索实时信息；检索知识库信息；代表用户执行操作。ChatGPT插件的推出，为大语言模型的进一步优化提供了新思路。一方面，通过接入实时资讯类插件可在一定程度上弥补训练数据的信息滞后问题；另一方面，下游的应用或将更为便捷，通过插件的形式或将使通用大模型更易深入垂直领域的应用。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股，阅文集团、美图公司、万兴科技、昆仑万维、汤姆猫；中文在线、捷成股份，风语筑，利欧股份，元隆雅图，值得买，神州泰岳，易点天下，立方数科等。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团、网易-S、恺英网络、三七互娱、分众传媒等。 投资主题：游戏，AIGC&ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、吉比特、汤姆猫、冰川网络、东方时尚、中文在线、昆仑万维、万兴科技、姚记科技、力盛体育等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.新一批游戏版号发放，坚定看好年内游戏行业的戴维斯双击的机会 本周相继发放23年第一批进口游戏版号、第三批国产游戏版号，分别发放27款、86款产品，合计113款产品获批版号。 回顾过往几次进口版号的发放节奏，1）19年8次：3月30款，5月22款，6月22款，7月24款，8月38款，9月19款，10月11款，11月14款；2）20年3次：3月27款；8月28款；12月42款；3）21年2次：2月33款；6月43款；4）22年1次：12月44款。本次3月进口版号发放，或意味着年内进口版号的发放次数大概率是至少2次或3次，甚至更多（需要通过下一次下发时间来调整预期）。 2022年12月-2023年3月国产游戏版号发放数量分别为84-88-87-86款，自11月未成年人沉迷问题基本解决后，数量上已经稳定持平21年6-7月水平。 我们维持前期判断，政策面或已经转向，国内游戏市场供给侧问题基本得到解决。 图1：进口游戏版号发放数量（款） 图2：国产游戏版号发放数量（款） 核心公司及所获得的产品梳理如下，腾讯、网易、哔哩哔哩、三七互娱、吉比特等公司均有产品获批。此外，本次国产游戏版号发放了多款有关注度的二次元产品，例如《卡拉彼丘》、《重返未来：1999》、《逆光潜入》等，以及女性向产品《恋与深空》（叠纸）。我们认为，一方面再一次证伪了前期市场对于二次元产品的版号担忧，另一方面，利好国内重要的二次元产品发行渠道哔哩哔哩，以及心动公司旗下的TAPTAP。 表1：部分重点版号梳理产品 我们认为，当前市场已经对政策周期的转向进行了较为充分的交易（估值修复），预计后续的交易主线将进一步回归产品周期所驱动的EPS上修逻辑；加之AI成为产业趋势，帮助游戏公司优化内容生产、降本增效的长线叙事，我们持续坚定看好年内游戏行业的戴维斯双击的机会。具体到标的上：A股建议关注三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特、神州泰岳、姚记科技、冰川网络等；港股建议关注：腾讯控股、哔哩哔哩-W、心动公司、网易-S、网龙、祖龙娱乐、中手游等。 1.2.2.OpenAI发布ChatGPT插件，有望成为大语言模型发展新思路 OpenAI开放了ChatGPT的插件服务，包括自有的两个插件，浏览器（Browsing）和代码解释器（Code Interpreter）。同时，开源了知识库的代码检索插件 。Browsing基于OpenAI过往的WebGPT以及其他如GopherCite,BlenderBot2,LaMDA2等模型，使语言大模型可以获得训练预料库以外的新鲜资讯。Code Interpreter使用Python语言，可用于例如，解决定量和定性的数学问题；进行数据分析和可视化；在格式之间转换文件。Code Interpreter支持将文件上传并将结果导出。 图3：Browsing可提供新鲜资讯 图4：Code Interpreter可用于处理数学问题 此外，开放了将ChatGPT连接到第三方应用程序的插件，使ChatGPT能够与开发人员定义的API进行交互，从而增强ChatGPT的功能并执行广泛的操作。 插件的功能及应用包括：1）检索实时信息，例如，体育比分、股票价格、最新消息等。有望改善ChatGPT因模型数据源陈旧所带来的信息滞后。2）检索知识库信息，例如，公司文档、个人笔记等。有望改善通用模型对于垂直领域的了解不够深入的问题。3）代表用户执行操作，例如，预订航班、订购食物等，或能成为新一代人工智能助手。 第一批ChatGPT插件包括Expedia、FiscalNote、Instacart、KAYAK、Klarna、Milo、OpenTable、Shopify、Slack、Speak、Wolfram和Zapier等公司产品，具体功能包括推荐餐厅、制定出游计划、网上商店购物、企业办公、信息检索、语言教学等。 ChatGPT插件的推出，为大语言模型的进一步优化提供了新思路。一方面，通过接入实时资讯类插件可在一定程度上弥补训练数据的信息滞后问题；另一方面，下游的应用或将更为便捷，通过插件的形式或将使通用大模型更易深入垂直领域的应用。 图5：国内大模型概览 在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股，阅文集团、美图公司、万兴科技、昆仑万维、汤姆猫；中文在线、捷成股份，风语筑，利欧股份，元隆雅图，值得买，神州泰岳，易点天下，立方数科等。 图6：部分AIGC应用相关标的概览 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：谷底已过、走上正轨。1）22Q4收入端符合预期，利润端略逊预期，主要源于毛利率略微低于预期，以及略微超预期的管理费用率和研发费用率，但销售费用得到了很好的控制，同比下降47%；2）我们对23年游戏业务的增长较为乐观，一方面存量产品展现出较强的商业化弹性，除上述的海外产品外，国内《王者荣耀》在内容、运营驱动下录得历史最佳的春节假期表现，《地下城与勇士》在用户回归下录得过去三年中最好的四季度表现。另一方面，新品Pipeline显著好转，2月末于国内市场上线的《黎明觉醒：生机》至今国内iOS渠道已经录得流水超过1.1亿元，《合金弹头：觉醒》定档4月，此外亦有《新天龙八部》、《王者玩象棋》、《无畏契约》、《命运方舟》等多款体量可观产品已经获得版号。海外除已公布的《阿凡达：重返潘多拉》，大IP端转手及收购工作室新品上线也有望贡献增量。3）广告业务有望获得库存扩张与流量价格回升的共振：一方面，主要的库存增长主要来自微信生态，小程序和视频号的时长本季度均大幅度增长，均超过朋友圈的时长，且视频号仍处于用户增长周期；此外，移动QQ在产品更新的驱动下MAU也恢复正增长。另一方面，随着国内宏观经济的持续回暖，广告主投放需求有望进一步恢复，叠加算法的持续迭代下转化率提升，流量价格也有望增长。此外，本季度广告业务毛利率不及预期，预计受到了低毛利率的联盟广告收入占比提升的影响，随着后续视频号广告的进一步放量，我们认为广告业务的毛利率会处于环比提升的趋势上。4）四季度国内疫情反复，部分线下、线上的商业活动受限，商业支付流水增长放缓拖累金融科技业务。而如22年屡次发生的支付流水在部分疫情地区的快速下降、和快速恢复正常状态，支付场景本身具有强粘性，因此随着上述影响消退，1Q23日均商业支付金额已经恢复双位数同比增长的轨道。云服务业务于四季度继续进行降本增效，加之疫情导致的交付、部署、获客受限，收入端尚在下滑，但随着产品结构调整到位，后续有望在更加健康的利润率下回归正增长。预计2023-2025年实现收入6282/7054/7848亿元，同比增长13%/12%/11%；预计实现Non-IFRS口径下归母净利润1490/1744/