2026年半年报点评：铬盐出货量创新高，金属铬二期稳步推进

公司2026年半年报显示，业绩实现稳健增长，但毛利率和净利率受原材料成本上涨影响有所下滑。核心要点如下：

1. 业绩表现：

   • 营业收入28.06亿元，同比增长28.15%；归母净利润3.08亿元，同比增长3.45%。
   • Q2营收16.11亿元，同比增长37.75%，环比增长34.91%；归母净利润1.87亿元，同比增长3.35%，环比增长53.43%。

2. 业务亮点：

   • 铬盐出货量创新高，折重铬酸钠产量约17.60万吨，同比提升约23%。
   • 金属铬销量约1.17万吨，同比提升约115%，成为全球最大金属铬生产商。
   • 超细氢氧化铝微粉销量首次突破3万吨，同比提升约52%；高纯元明粉销量约8万吨，同比提升约23%。
   • 价格方面，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、超细氢氧化铝、铬基冶金材料的销售均价分别为9251.90元/吨（同比-6.43%）、21406.86元/吨（同比+3.22%）、11231.90元/吨（同比+1.60%）、3429.97元/吨（-11.08%）和24362.68元/吨（同比-30.57%）。

3. 盈利能力：

   • 综合毛利率25.09%，同比下降3.73个百分点；净利率11.02%，同比下降2.54个百分点，主要受硫磺等原材料价格上涨影响。
   • Q2净利率11.62%，环比提升1.42个百分点，呈边际改善趋势。
   • 加权平均净资产收益率7.71%，同比下降1.3个百分点。
   • 经营活动现金流净额为-1.27亿元，上年同期为313.94万元；资产负债率37.56%，同比增加2.40个百分点。

4. 项目进展：

   • 金属铬技改扩产项目设计产能提升至3万吨/年，当前处于分步调试爬坡中，力争2027年全线达产。
   • 重庆民丰新生产线预计2027年四季度投产，为副产物提供低成本原料。
   • 铁-铬液流储能电站二期装置（250Kw/1Mwh）已完成初步调试，预计9月底完成全部调试工作。

5. 投资建议：

   • 预计2026-2028年归母净利润分别为8.59亿元、9.63亿元、11.60亿元，对应PE分别为33.1倍、29.5倍、24.5倍。
   • 首次覆盖，给予“买入”评级。

6. 风险提示：

   • 铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；安全生产风险；汇率变动风险；应收账款回收风险。