2025年半年报点评报告铬盐产能充分释放，龙头价值持续突显

核心观点

振华股份2025年半年报显示，公司铬盐产品需求结构变化，有效产能充分释放，产品产销量增长显著，产成品形态向附加值较高、规模效应较强的产品倾斜。公司海外销售收入增长，金属铬销量大幅提升，铬盐产品在航空航天、高端装备制造领域维持长期景气。

关键数据

• 2025年H1：营业收入21.90亿元，同比增长10.17%；归母净利润2.98亿元，同比增长23.62%；毛利率28.81%，同比增长3.16 pct。
• 2025年Q2：营业收入11.7亿元，同比增加12.5%，环比增加14.7%；归母净利润1.81亿元，同比增加16.1%，环比增加53.8%；毛利率30.91%，同比增加3.47 pct，环比增加4.5 pct。
• 铬盐业务销量：约14.7万吨，同比提升约12%。
• 三类主营产品销量：重铬酸盐1.77万吨，同比上涨23.80%；铬的氧化物5.61万吨，同比上涨5.17%；铬盐联产产品1.77万吨，同比上涨7.88%。
• 金属铬销量：逾5400吨，同比提升约62%。
• 海外销售收入：2.78亿元，同比上涨4.11%。

研究结论

随着未来重庆生产基地搬迁完成以及新疆沈宏破产重组推进落地，公司有望利用产能优势和成本优化举措，引导铬化学品产业竞争格局的再平衡进程，产生三基地协同的增量价值。预计重庆生产基地搬迁完成后，公司铬盐序列产品产量可提升至35万吨以上，进一步夯实行业龙头地位。公司聚焦核心生产工艺革新，有望依托规模效应持续优化成本，预计2025-2027年归母净利润分别为7.03/8.32/9.50亿元，对应2025-2027年PE为18.2/15.4/13.5倍。维持公司“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。