天风电新 AI PCB调研更新 高阶板供需紧张 胜宏科技 方正科技产能爬坡进入兑现期 090

核心结论

Rubin等高端AI PCB客户认证周期长达1年以上，新进入者难以快速切入供应链，高端产能紧缺格局至少延续至2027‑2028。胜宏科技2025年初率先启动大规模扩产，订单排产至2027‑2028年；方正科技完成非PCB资产剥离，三大生产基地协同发力，产品ASP大幅抬升，2027年业绩弹性可观。

行业景气

三季度下游AI需求集中释放，PCB板块企业业绩环比明显走强。

1️⃣ 胜宏科技

产能

• 截至2026年9月有效产值产能300‑400亿元，总部园区2026年底目标产能900亿元（不含泰国海外基地）；
• 后续规划4栋新厂房，新增400亿产值。单栋百亿产值厂房从建设到贡献收入约4‑5个季度。

产品矩阵

• ①高阶HDI/mSAP：产能满产满销，订单排产至2027‑2028；
• ②高多层N+N/N+M+N：N+M+N工艺壁垒高，多数竞争对手仍处在样品阶段；NV订单以N+N为主，谷歌N+M+N产品预计2027H2上量；
• ③前瞻新品：1.6T光模块产线设备2026年底进场，2027H1贡献收入；M‑Sub/CPO产能预计2028年落地；3D AI业务26年目标产值50亿元。#业绩集中Q4释放。

客户

• 英伟达PCB综合份额50%‑70%（不同料号存在差异），客户采用滚动下单模式、无长期锁量协议；
• 海外覆盖Mellanox、谷歌、思科，国内对接华为、字节及国产算力平台。

业绩

• 2026年上半年AI业务收入占比45%‑46%，Q4单季AI收入预期90‑100亿元；
• 2026年净利率目标与2025年持平；
• 非AI业务年化产值80‑90亿元提供业绩安全垫。

2️⃣ 方正科技

产能

• 完成非PCB业务剥离，PCB收入占比90%以上，2023年至今累计扩产投入约60亿元；
• 珠海、重庆、泰国三大基地分工落地；重庆交换机一期2026‑03投产，目标2026‑11满产；泰国基地预计2027年接近满产；珠海消费产线2026‑11投用，2027年下半年完成爬坡。

业务三驾马车

• ①交换机PCB：客户覆盖NV、谷歌、迈络思，订单排产至2027年；重庆+泰国双基地保障海外交付；
• ②光模块PCB：#2026年收入预计20亿元（其中mSAP约8亿元），主力产品800G；全部产线按1.6T规格设计，五条产线全部满产对应年收入40亿；客户覆盖全球前十大光模块厂商；
• ③华为业务：华为PCB全系列份额前三。

盈利

• AI业务收入占比2026年＞60%、2027年＞70%；
• 2026上半年归母净利润5.7亿，Q3起净利率环比改善；
• 2027年净利率中枢20%，归母净利润保底30亿、乐观40亿；
• 现有产能终局营收190亿，市场预期2027年营收150亿。

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