神州泰岳（300002）2026年半年报点评 AI+云收入高增，关注游戏新品节奏

公司业绩表现

• 整体业绩：2026年上半年业绩符合预期，营业收入32.34亿元（同比+20.45%），归母净利润3.82亿元（同比-25.03%）。
• 季度表现：Q2营业收入18.33亿元（同比+34.65%、环比+30.82%），归母净利润2.11亿元（同比-22.14%、环比+23.21%）。
• 费用与利润：销售/管理/研发费用同比收缩34.35%/9.52%/3.36%，但财务费用因汇兑损失增加拖累利润。

游戏业务

• 核心产品：天津壳木营收16.69亿元，核心游戏流水随生命周期下行但降幅可控，净利润5.31亿元（净利润率32%）。
• 主要产品表现：
  • 《Age of Origins》：收入12.15亿元（占游戏业务72.83%），Q2充值流水环比下降2.4%，但ARPU提升23.6%至152元。
  • 《War and Order》：收入3.99亿元（占游戏业务23.94%），Q2充值流水环比下降4.2%。
• 毛利率：海外渠道佣金率降低推动游戏业务毛利率同比提升2.86pct至76.34%。

AI+云业务

• 收入增长：AI应用与云服务收入14.21亿元（同比+166%），占公司总收入43.9%，其中创新科技行业客户收入12.01亿元（同比+275.73%）。
• 毛利率：因外购成本扩张及竞争性定价，毛利率同比-5.85pct至7.28%。
• 关注点：客户结构优化与采购效率提升或推动毛利率修复。

新品进展

• 测试阶段：多款新游戏处于调优阶段，重点产品《Xcity》、《Mafiapoly》预计2026年11月、12月完成研发。
• 效率提升：借助AIGC工具提升研发与投流效率，关注新游测试数据及上线进度。

投资建议

• 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.0/11.4/13.7亿元（同比+12%/+27%/+20%）。
• 估值与目标价：给予2027年17x PE，对应目标市值约194亿元、目标价9.87元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 存量游戏流水下滑；新品上线进度及表现不及预期；AI+云业务竞争加剧；汇率波动风险。