2025年报点评收入与利润双增，AI+安全与AI+云协同发展

2026-04-08 华创证券 Fanfan(关放）

核心观点：深信服2025年业绩表现亮眼，收入与利润双增，主要受益于云计算和海外市场的快速增长，同时AI技术与安全、云业务的协同发展成为重要驱动力。
关键数据：
- 营业收入：80.43亿元，同比增长6.96%。
- 归母净利润：3.93亿元，同比增长99.52%。
- 扣非净利润：3.04亿元，同比增长296.38%。
- 云计算收入：40.10亿元，同比增长18.50%，收入占比49.86%。
- 海外收入：5.99亿元，同比增长24.49%，收入占比7.45%。
- 三费（研发、销售、管理费用）合计同比减少1.15%。
业务亮点：
- AI+安全：通过AI重构安全业务，打造“开放平台+领先组件+云端服务”安全新范式2.0，安全GPT产品在中央网信办测试中表现领先。
- AI算力网关：多次迭代更新，提供异构算力管理调度、模型和数据管理等功能，降低大模型开发和应用门槛。
投资建议：
- 调整盈利预测：2026-2028年营业收入分别为89.67/99.35/109.81亿元，增速11.5%/10.8%/10.5%；归母净利润分别为6.40/8.45/9.95亿元，同比增速63.0%/31.9%/17.8%。
- 估值方面：给予2026年6.5xPS，对应目标价135元，维持“强推”评级。
风险提示：行业竞争加剧、政策推动不及预期、产品应用不及预期。