广发机械 船舶板块持续推荐VLCC战略价值凸显 继续看好松发

本报告重点分析了VLCC（超大型油轮）板块的战略价值，关注了伊拉克、阿布扎比等石油公司高价购买二手VLCC的现象，指出5年船龄VLCC船价已超过新造船，凸显了VLCC在美伊冲突背景下的长期战略资产地位。同时，报告还分析了船价同比正增长、油轮和散货船价创新高的市场现状，以及全球新船订单结构向VLCC等大船切换的趋势。此外，报告对松发股份和中国船舶进行了重点分析，指出松发股份作为VLCC全球超级龙头，具有极大业绩上修空间；中国船舶则具备超低估值、高股息、高增长的特点。

VLCC行业目前呈现显著发展趋势。一方面，由于美伊冲突导致能源运输需求增加，伊拉克、阿布扎比等国大量高价购买二手VLCC，5年船龄VLCC船价已超1.5亿美元，甚至高于新造船，显示出VLCC作为战略资产的稀缺性。另一方面，全球新船订单结构正向VLCC等大船切换，大船坞稀缺性提升，龙头船企如恒力重工接单超60艘，市占率超35%，进一步巩固了龙头地位。此外，今年1-8月新船订单超去年全年，船价从8月开始同比正增长，油轮和散货船价已创本轮新高，大船坞稀缺性提升，龙头船企定价权溢出。

报告对松发股份和中国船舶的分析重点在于其行业地位和成长性。松发股份作为VLCC全球超级龙头，预计公司三期年底投产、四期明年投产，超大船坞将提升话语权。根据Clarksons数据，今年全球VLCC新船订单168艘，恒力重工接单超60艘，市占率超35%，松发股份作为民营船企，具有极大业绩上修空间。中国船舶则具备超低估值、高股息、高增长的特点，旗下江南、外高桥宣布扩产，沪东中华待注入新产能，扩产后产值增量显著。当前对应远期PE仅不到5x，明年股息率有望达5%左右，是稀缺的低估值+高股息+高增长标的。

当前船舶市场呈现积极态势。从船价来看，今年1-8月新船订单超去年全年，船价从8月开始同比正增长，最新周度船价186.34，累计回升近2.4%，距24年前高仅差1.5%。油轮和散货船价已创本轮新高。从订单结构来看，全球新船订单结构正向VLCC等大船切换，大船坞稀缺性提升，龙头船企定价权溢出。此外，伊拉克、阿布扎比等国大量高价购买二手VLCC，5年船龄VLCC船价已超1.5亿美元，甚至高于新造船，显示出VLCC在美伊冲突背景下的长期战略资产地位。

本报告提示的风险主要集中在宏观和行业层面。首先，美伊冲突的长期化不确定性可能影响能源运输需求，进而影响VLCC船价和运力供需关系。其次，全球新船订单结构向VLCC等大船切换，虽然利好龙头船企，但也可能导致部分中小船企面临产能过剩风险。此外，大船坞稀缺性提升，可能推高造船成本，对船企盈利能力造成压力。最后，虽然报告看好松发股份和中国船舶的成长性，但行业整体仍受宏观经济波动、政策变化等因素影响，需关注市场周期性风险。