天风批零社服：新东方教培龙头持续超预期的底层逻辑

新东方26财年Q4营收同比增23%（超指引15%-18%），递延收入同比增15%，经营利润率提升0.62个百分点（超指引0.5个百分点），主要得益于运营效率提升、教培业务利润率改善及东方甄选贡献。各业务条线增速均超指引：出国考培及咨询业务增3.6%（超指引1%），成人及考研业务增29%（接近指引），新教育业务（含K12课外教培、学习机）增25%（超指引20%），学习机付费用户同比增约28%

2023-2025上半年教培行业经历低价引流价格战，中小型机构因能力不足难以持续，需求向龙头回流，2025年暑期低价战消退，行业回归理性竞争。新东方不激进扩张网点，通过提升产能利用率、加密班容量及线下租金下行释放经营杠杆，教培业务利润率有持续上升空间。韩国教培市场复盘显示，人口收缩下合规机构渗透率仍提升，印证刚需属性；国内教培需求源于高考制度未根本改变，需求有长期支撑

报告重点分析了新东方各业务条线的营收增长情况及利润率改善，特别是新教育业务（含K12课外教培、学习机）的强劲表现。同时，报告深入探讨了教培行业的竞争格局变化，指出需求向龙头回流及行业回归理性竞争的趋势。此外，报告还分析了新东方通过提升运营效率、释放经营杠杆实现利润率持续上升的潜力，并回顾了韩国教培市场的发展经验以印证国内需求的长期支撑

当前教培市场经历低价引流价格战后，行业竞争格局发生显著变化，中小型机构因能力不足难以持续，需求向新东方等龙头企业回流。新东方通过不激进扩张网点、提升产能利用率、加密班容量及线下租金下行等措施，有效释放经营杠杆，实现利润率持续上升。行业整体正逐步回归理性竞争，长期需求仍有支撑

研报提示，K9阶段适龄人口下降可能对K12教培业务大盘产生潜在影响，需持续关注。此外，需持续跟踪行业竞争格局变化，关注新东方网点产能提升及新教育业务表现。虽然新东方作为K12龙头市占率仍低，但行业分散，未来营收增速预期14%-18%