国金策略周论：市场流动性与科技资产分化分析

这份研报分析了全球AI资产下跌的原因，A股电子通信板块内收益率分化，中美市场对比，科技反弹路径，以及流动性向美回流等市场流动性与科技资产分化的问题。报告指出全球AI资产下跌集中在美日韩台及内地部分市场，核心源于市场对利好已充分反应，尚未进入新上行周期。A股电子通信板块内收益率分化标准差明显上升，上涨个股占比回落，指数表现平稳；市场风格有限均衡，医药、地产、食品饮料等非AI领域趋于活跃。纳斯达克指数已修复至前期高位，创业板指距新高仍有较大差距，波动率居高不下，A股处于分歧阶段；美国市场修复相对平稳。本轮科技反弹中，AI应用商业化及云厂商资本扩张路径初步闭环，主要集中在海外产业链，对中国相关标的映射有限。美国通过产业遏制、引导三星海力士等海外厂商回流投资，推动利润向美回流；2025下半年以来韩国贸易顺差多转化为对美金融资产，中国新技术产业高毛利结汇意愿低，流动性整体向美流动。

报告指出中国科技股长期弱于美国，核心驱动为科技产业资金回流美国的底层逻辑。AI产品支付意愿在2025下半年起企业对AI产品支付意愿抬升，集中于API调用；2025年底相关规模震荡下行，近期国内大模型切入后债务增速更快，对持续融资不利，但利好实际利率下行。科技产业流动性压力方面，银行对非存款性金融机构贷款增速从2024年四季度的爆发回落至当前十点几的水平，表外信贷扩张临近临界点，科技产业通过英伟达投资小云厂等方式应对流动性压力。这些分析表明科技产业面临资金回流压力和流动性挑战，需要关注AI产品商业化落地和融资环境变化。

报告重点分析了全球AI资产下跌的原因、A股电子通信板块内收益率分化、中美市场对比、科技反弹路径，以及流动性向美回流等问题。报告指出全球AI资产下跌集中在美日韩台及内地部分市场，核心源于市场对利好已充分反应，尚未进入新上行周期。A股电子通信板块内收益率分化标准差明显上升，上涨个股占比回落，指数表现平稳；市场风格有限均衡，医药、地产、食品饮料等非AI领域趋于活跃。纳斯达克指数已修复至前期高位，创业板指距新高仍有较大差距，波动率居高不下，A股处于分歧阶段；美国市场修复相对平稳。本轮科技反弹中，AI应用商业化及云厂商资本扩张路径初步闭环，主要集中在海外产业链，对中国相关标的映射有限。美国通过产业遏制、引导三星海力士等海外厂商回流投资，推动利润向美回流；2025下半年以来韩国贸易顺差多转化为对美金融资产，中国新技术产业高毛利结汇意愿低，流动性整体向美流动。

当前市场现状表现为全球AI资产下跌，A股电子通信板块内收益率分化，中美市场对比，科技反弹路径，以及流动性向美回流等特点。报告指出全球AI资产下跌集中在美日韩台及内地部分市场，核心源于市场对利好已充分反应，尚未进入新上行周期。A股电子通信板块内收益率分化标准差明显上升，上涨个股占比回落，指数表现平稳；市场风格有限均衡，医药、地产、食品饮料等非AI领域趋于活跃。纳斯达克指数已修复至前期高位，创业板指距新高仍有较大差距，波动率居高不下，A股处于分歧阶段；美国市场修复相对平稳。本轮科技反弹中，AI应用商业化及云厂商资本扩张路径初步闭环，主要集中在海外产业链，对中国相关标的映射有限。美国通过产业遏制、引导三星海力士等海外厂商回流投资，推动利润向美回流；2025下半年以来韩国贸易顺差多转化为对美金融资产，中国新技术产业高毛利结汇意愿低，流动性整体向美流动。

研报提示了AI产业债务风险、全球景气度下降，以及中国科技股弱势格局等风险。报告指出AI产业债务扩张过快或导致融资收缩，实际利率下行仍需等待；10年期美债收益率回落不顺畅，30年期无明显变动。全球景气扩张国家数目仍在下降，大宗商品等实物资产机会尚未到来，仍处青黄不接阶段。中国科技股弱势格局长期存在，AI产业链相关标的盈利及估值分化加大。这些风险提示表明科技产业面临资金压力和市场需求不足的问题，需要关注AI产业债务扩张和全球景气度下降的影响。