国金策略周论信心回升资金偏好进攻如何寻找结构性机会20241105

国金策略—周论–信心回升，资金偏好“进攻”，如何寻找结构性机会？20241105_导读 2024年11月05日21：12 关键词 公募基金偏股型基金资金面三季报大盘指数沪深300金融板块资金流入定价权政策支持盈利底内需外需资产端居民收入市场降息货币政策财政政策板块 全文摘要 当前股市整体信心显得较为犹豫，公募基金中偏股型基金仓位提升，但灵活性配置基金和平衡混合型基金仓位变动不大，部分基金在市场高位时选择卖出，反映出投资者对市场前景的不确定性。三季报业绩显示非金融板块表现不佳，基本面改善不明显，但市场正转向寻找受政策支持或具有成长潜力的领域，如地产、金融及科技，尤其是机器人和人工智能等前沿技术。尽管短期内市场信心不足，但对未来，尤其是科技板块及其他受政策利好支持的行业反弹持乐观态度，建议投资者在市场回调时逢低布局，把握结构性投资机会，显示出对市场中长期投资机会的看好。 章节速览 ●00：00市场信心与资金流向分析 讨论了市场整体信心回升与资金面趋向进攻的情况，重点分析了公募基金持仓和三季报业绩结构。发现偏股型基金仓位提升，但灵活性配置和平衡混合型基金仓位变化不大，显示资金对股市的观望态度和逢高卖出的策略，暗示市场信心和长期信心不足。 ●03：16基金持仓与市场表现分析 讨论了基金持仓与市场表现的关系，指出尽管公募基金大量流入大盘指数，特别是沪深300，但实际涨幅最多的 却是中小盘股票。分析表明，定价权可能更多掌握在私募和杠杆资金手中。在特定市场环境下，如景气投资时，公募基金能更显著地影响市场，反之，当市场更多依赖估值扩张和主题投资时，这些资金的作用较弱。同时，尽管金融板块受到基金青睐，成长股的基金直接流入资金反而减少，显示市场偏好和资金流动的复杂性。 ●06：54市场资金偏好及行业轮动分析 市场对未来上涨持续性持保留态度，因基本面不佳。资金倾向逢高减仓，偏好防御性及政策支持型行业，如公共事业、必选消费和非银金融等。科技板块成为资金轮动焦点，而周期性行业因基金持仓和资金流入下降表现较差。主动偏股型基金流入超跌、政策指引行业，如券商、地产，表明市场底可能已出现。电力设备和家电行业因超跌和政策支持受资金青睐。整体上，资金寻求便宜且受政策扶持的投资方向。 ●11：20基金投资策略及市场趋势分析 当前基金投资策略显示出从防御性行业转向进攻性行业，如电子和消费品，但对这些行业的未来持续性表示担忧，特别是业绩受影响的领域。基金经理们注意到，某些电子股票已达到高价，上升空间有 限，因此采取逢高卖出策略。尽管投资者对风险化解和估值扩张表现出信心，成长型仓位虽有上升，但实际净流入并不明显，显示出市场对未来趋势缺乏信心，倾向于获利了结。然而，短期内被错过的投资机会可能在市场调整后成为上车的好时机，尤其是对于那些投资回报率较高的领域。 ●14：12市场底后风格大切换与消费提振策略 在市场底后，防御性策略通常会跑输，导致投资者倾向于选择进攻性策略。消费类股票，尤其是可选消费，被认为在未来仍将是重点投资领域，因为政策重点在于内需刺激。然而，消费提振的效果仍存在疑问，主要因为消费增长需要企业盈利和居民收入的实质性改善，而不仅仅是现金流的轻微变化。因此，尽管预期消费会有边际改善，其持续性则需要进一步观察。 ●15：36三季报业绩不佳，期待财政政策转向 三季报数据显示，全A非金融业绩进一步下滑，导致整体情况不理想。单季增速同比下滑10%，RO水平降至7.26%，表明盈利底尚未出现。分析认为，盈利底的出现与内外需情况密切相关，对于依赖外需的企业，盈利底可能在明年三季度出现；而若内需和财政政策改善，盈利比有望提前出现。未来，市场预期关注点将从货币政策 转向财政政策，特别是财政政策能否转向资产端，以实现更积极的效果。 ●18：20市场反弹预期及基本面改善逻辑 市场在经历业绩公布后的低迷后，开始关注基本面的改善逻辑，尤其是四季度可能的边际改善。尽管当前改善力度不强，但社零增速、PMI指数、房地产销售数据以及中观、微观层面的多项数据均显示有改善趋势。因此，对于未来市场反弹持乐观态度，特别是对于之前调整下来的科技板块，认为存在投资机会。 ●21：57逢低布局机器人与消费电子板块 强调科技板块缺乏新主线，建议逢低买入未明显上涨的板块，如机器人和消费电子。认为华为事件将提升机器人 领域关注度，中国在全球竞争中地位提升，消费电子中未大幅上涨的领域有潜力。强调选择超跌、低估值股票的重要性。 ●24：18重组并购主题方向的重要性分析 讨论了重组并购在当前市场环境中的重要性，分析了其作为成长相关方向的加分项，特别强调了国家政策支持和市场对市值管理的需求。指出了社服、汽车电子、交运、非银、计算机、电力设备、电通讯、电子等多个行业中的潜在增长机会，强调了分子端受益明显和资本开支边际改善的公司作为重点推荐方向。认为整体市场反弹尚未结束，建议关注科技、军工等板块。 问答回顾 发言人问：在当前市场环境下，如何寻找结构性机会？ 发言人答：我们今天主要围绕整体资金链解读、公募基金持仓情况分析以及三季报业绩结构的简单分析来进行讨论，并对未来市场做一个整体判断和展望。 发言人问：从公募基金持仓情况看，是否存在增量资金进入股市的迹象？从具体行业流向来看，哪些板块受到了基金的青睐？ 发言人答：灵活配置型和平衡混合型基金的仓位变化是判断市场增量资金的关键点。三季度灵活配置基金仓位虽有上升，但幅度不明显；而平衡混合型基金的仓位却在下降，说明股票仓位在逢高卖出，并 未出现明显的持续流入，这反映出对于未来股市的长期信心不足。基金主要流入了金融板块，尤其是非银金融和地产。尽管成长板块的基金仓位上升较快，但由于股价涨幅较大，电子等行业的资金实际上是流出的。整体来看，基金的资金流入并未增加，且逢高减仓的现象较为普遍，尤其是周期类行业。资金偏好随收益回报率目标变化，进攻型资产如可选消费、成长方向以及非银金融等受到资金追捧，而防御性板块如公共事业和必选消费则出现资金流出情况。 发言人问：整体基金持仓对大盘和中小盘的影响如何？ 发言人答：整体基金持仓大部分流入了大盘指数，但中小盘占比相对较少。虽然沪深300等大盘股涨幅明显，但定价权并不在于公募基金，而可能在于私募和杠杆资金。公募基金的持仓指导意义有限，尤其是在当前市场行情中，景气投资阶段公募基金优势明显，而在估值扩张和主题投资阶段，定价权更多在于私募、游资等群体。 发言人问：从主动偏股型基金的行业流向来看，这说明了什么市场现象？ 发言人答：这表明投资者相信政策能够有效控风险，市场底出现且流动性改善、估值能修复，因此资金开始流入超跌的非银金融（如券商和地产）行业，这侧面验证了市场认为风险可控。 发言人问：资金流入电力设备和家电行业的核心逻辑是什么？ 发言人答：核心逻辑主要有两点：一是电力设备行业存在明显的超跌现象；二是家电行业受到以旧换新政策扶持，且在居民存量贷款利率下调后，消费者购买力增强，家电和汽车等可选消费品种得到补贴支持，吸引了市场的资金流入。 发言人问：当前公募基金的投资方向有哪些变化？ 发言人答：公募基金整体上倾向于购买便宜并得到政策支持的资产，而对餐饮、电子、公共事业和有色等防御性品种的偏好在减少。基金经理们对于未来业绩持续性的信心不足，特别是对于依赖景气投资方向的品种，他们在三季度末时普遍认为上涨空间有限，导致逢高减持。 发言人问：对于当前基金投资情况的总结有哪些关键点？ 发言人答：关键点包括：一是非遗地产等行业的仓位主动上升，反映了投资者对风险化解、情绪回升及估值扩张的信心增强；二是成长股虽有定价权和仓位上升，但实际净流入并不明显，反映出市场对未来趋势持续上涨缺乏信心，存在获利了结的现象；三是市场底后风格将发生大切换，防御方向在回撤中会跑输，而进攻方向更具机会。 发言人问：如何看待消费类资产在当前市场环境下的表现？ 发言人答：消费类资产在市场底之后应重点关注可选消费板块，因为财政政策发力点在于内需提振。然而，消费的边际改善能否持续存在较大不确定性，因为仅靠财政政策对现金流的改变难以带来消费持续性增长，需要资产端盈利和居民收入改善才能真正拉动消费。 发言人问：对于三季报整体业绩情况的解读是什么？ 发言人答：整体三季报业绩并不理想，全A非金融类企业的盈利进一步下滑至负7%左右（TTM），单季度同比增速下滑约10%，RO水平降至7.26%。盈利底未出现，因此不支持反转和景气观点，预计核心盈利底最早可能出现在明年三季度，如果依赖内需改善，则可能提前出现。 发言人问：在四季度，您认为最受关注的政策是什么？ 发言人答：在四季度，最受关注的政策是财政政策，并且我们需要关注其是否能转向结构上，特别是转向资产端。如果转向资产端并取得成效，将可能带动整体投资加码，从而率先提升整体盈利水平；反之，如果仅限于负债端调整，则可能只是反弹。 发言人问：当前各板块净利润增速的情况如何？ 发言人答：主板的净利润增速为正增长，环比上升约5%，累计增速也在5%左右；而创业板、科创板和北证的净利润增速分别为负10%点几个百分点、负42点8%以及负28%，且都出现了不同程度的下滑。 发言人问：上周市场低迷的原因是什么？ 发言人答：上周市场低迷主要是因为业绩公布后，投资者对科创、创业板和北证等板块的业绩表现失望，这些板块的业绩下滑明显。但随着业绩问题的反映和如果宏观经济、中观景气及微观层面有所改善，市场有望再次上涨。 发言人问：您对四季度经济基本面改善持何种看法？ 发言人答：我们预计四季度会看到基本面改善的逻辑，主要基于宽货币宽财政带来的现金流改善，以及宏观经济数据如社零增速、PMI生产指数和订单指数的改善。同时，中观层面房地产销售数据、开工率、挖掘机利用小时数、玻璃需求和钢铁价格等也在改善，微观层面预计四季报数据显示跌幅会明显收窄。 发言人问：对于当前市场中的科技板块，您有什么建议？ 发言人答：尽管科技板块此前调整较大，但随着边际改善的数据出现，该板块迎来布局机会。建议逢低买入未涨过或涨幅较小的科技类股票，特别是那些有明确消息催化或者资金驱动的细分领域，例如机器人相关产业、消费电子以及有重组预期的公司。 发言人问：对于重组并购主题，您怎么看？ 发言人答：重组并购主题是一个重要的投资方向，尤其考虑到ITO放缓、成熟产业寻求第二增长曲线、上市公司对股价管理的需求、前所未有的政策支持等因素，这些都将提升重组并购主题的吸引力。同时，我们也关注那些受益于分子端扩张且分母端有明显扩张动力和空间的公司。 发言人问：在行业配置方面，您有哪些推荐方向？ 发言人答：推荐关注电子、计算机、通讯、军工等行业，这些行业的资本开支呈现边际改善趋势，且受益于技术创新和产业升级。此外，黄金等防御性资产也是底仓配置的建议，而分子端受影响较小且有扩张空间的方向，如TMT板块，也是重点推荐的方向。