国金策略 策略周论调整接近后半段

市场调整与风格转换分析

上周市场出现明显调整，尽管此前有声音认为调整结束，但当前市场仍处于风格转换阶段。高位资产普遍下跌10%，低位资产上涨2%，但部分低位资产（如创新药）也出现回撤，表明风格切换并非主要趋势。

市场波动率与两融数据

当前市场波动率显著上升，存在两种可能性：新一轮下跌的开始或最后放量的下跌。两融买入成交占比18.65处于低位，但担保比例高达272.65%，高于历史见底时的220%。若跌破220%可能引发平仓担忧。

主线行情回撤分析

参考2007年周期股、2015年TMT和2021年核心资产见顶数据，加杠杆交易拥挤时主线行情回撤约50%（如2015年TMT），无杠杆主线行情回撤约30%（如2007年周期股）。当前普遍跌幅约30%，若交易结构不畸形，市场可能接近见底。

当期业绩与久期理解

当前业绩无问题，但需关注业绩久期。07年周期股和21年Q4新能源均在业绩上行时出现回踩。需密切关注AI相关数量级别指数变化。

未来三种场景

1. AI数量指标走弱：下跌确认，担忧形成共识。
2. 云厂商业绩上行：调整证伪，奔向新高。
3. 维持现状：调整结束但担忧仍在，类似21年5月核心资产和22年4月新能源反弹。

投资建议

目前建议观望，具体策略：

1. 红利策略：绝对收益不如以往。
2. 材料与设备：谨慎布局，位置尚不理想。
3. 后期机会：美国实际利率下降后，工业基础和出口领域可能领先见底。

整体市场处于调整后半段，但波动可能加大，需做好观测。