策略论市 国金牟一凌市场新阶段迷雾与罗盘

这份研报分析了当前市场主要呈现的两大趋势：黄金等资产因实际利率上行而调整，以及科技行业进入上升周期。报告指出美国科技公司大量融资导致美债长端利率上行，实际利率高于经济增长引发全球资本回流美国，非美资产表现受压。同时，报告关注到2026年非美国家净买入美国股票达1400亿，为有数据以来新高，以及科技公司发债规模在2025年6月后显著增加。AI产业发展带动美国投资回报率提升，但AI硬件产业链进入不确定时期，其财务回报率下降可能限制实际利率进一步上行。黄金价格与实际利率再度挂钩，但鉴于实际利率上行空间有限、美元强势难持续，黄金短期表现受抑。报告还提到美联储态度成为关键变量，当前偏紧缩的预期为科技股反弹提供窗口，但实际利率高于通胀预期阶段不可持续，商品底部或将出现。全球原油及成品油库存处于低位，能源短缺问题可能影响油价走势。大宗商品等权指数显示新一轮供应链压力上升，商品作为底层资产韧性增强。权益市场进入震荡阶段，AI动能走弱可能带动新兴市场复苏，非美需求复苏迹象值得关注。整体维持“牛市结束，震荡市为主”观点，实物资产和红利类资产具有防御属性。

报告指出科技行业进入上升周期，主要得益于美国科技公司大量融资导致美债长端利率上行，实际利率高于经济增长引发全球资本回流美国，从而推动科技行业表现。AI产业发展带动美国投资回报率提升，但AI硬件产业链进入不确定时期，其财务回报率下降可能限制实际利率进一步上行，进而影响科技行业的持续增长。报告认为美联储态度成为关键变量，当前偏紧缩的预期为科技股反弹提供窗口，但实际利率高于通胀预期阶段不可持续，科技行业需关注其长期发展动力。

这份报告的重点分析方向包括实际利率变化对资产价格的影响，特别是黄金等资产的表现，以及科技行业的上升周期和潜在风险。报告详细分析了美国科技公司融资对美债长端利率的影响，以及实际利率高于经济增长引发全球资本回流美国的情况。同时，报告关注到AI产业发展对投资回报率的提升，以及AI硬件产业链的不确定性。此外，报告还分析了美联储政策对科技股的影响，以及商品市场的表现和权益市场的震荡趋势。报告整体维持“牛市结束，震荡市为主”的观点，并建议关注实物资产和红利类资产的防御属性。

当前市场主要呈现两大趋势：一是黄金等资产因实际利率上行而调整，二是科技行业进入上升周期。美国科技公司大量融资导致美债长端利率上行，实际利率高于经济增长，引发全球资本回流美国，非美资产表现受压。同时，AI产业发展带动美国投资回报率提升，但AI硬件产业链进入不确定时期，其财务回报率下降可能限制实际利率进一步上行。黄金价格与实际利率再度挂钩，但鉴于实际利率上行空间有限、美元强势难持续，黄金短期表现受抑。全球原油及成品油库存处于低位，能源短缺问题可能影响油价走势。大宗商品等权指数显示新一轮供应链压力上升，商品作为底层资产韧性增强。权益市场进入震荡阶段，AI动能走弱可能带动新兴市场复苏，非美需求复苏迹象值得关注。

这份研报提示了几个关键风险点。首先，AI硬件产业链进入不确定时期，其财务回报率下降可能限制实际利率进一步上行，进而影响科技行业的持续增长。其次，美联储政策走向成为关键变量，当前偏紧缩的预期为科技股反弹提供窗口，但实际利率高于通胀预期阶段不可持续，可能导致市场波动。此外，全球原油及成品油库存处于低位，能源短缺问题可能影响油价走势，进而影响商品市场表现。最后，权益市场进入震荡阶段，AI动能走弱可能带动新兴市场复苏，非美需求复苏迹象值得关注，但市场整体仍处于震荡市为主，投资者需关注实物资产和红利类资产的防御属性。