一、核心要点
- 本次周会围绕AI产业、市场结构再均衡及投资建议展开讨论。
- AI方面：
- 谷歌剔除价格因素后资本开支同比微增，缓解此前下滑预期，但大厂股调整显著，市场担忧开支难转化为盈利。
- 大模型token加权价下行、调用量上行，处于以价换量阶段，上游价格上涨会压制量。
- 国产AI大模型追赶加速，如腾讯K3在多数评测登顶，梁文峰称行业不应获超额利润，需回归社会福祉本质，按海外资本开支线性外推盈利的逻辑存疑，行业或陷入低毛利状态。
- 二季度谷歌自由现金流转负，三季度再上调资本开支较难，有限开支下价格上涨或加剧行业滞涨风险，若增速放缓基本面压制显现。
- 海外AI产业链高盈利曾支撑国内半导体等硬件板块长交易周期，当前国产链虽有成长性但估值偏贵，若海外形成碾压趋势，国内产业链或陷入不赚钱困境。
- 市场结构再均衡方面：
- 上周有色、出海板块反弹，背后有美国实际利率上行至2023年以来高位、通胀预期回落的逻辑，资金回流美国导致新兴市场、非美大宗商品需求受抑。
- 未来若AI投资放缓，资金或回流商品、制造业等实物需求领域，相关领域（如中国电力设备、汽车）或受益，当前市场处于AI与实物需求交易的青黄不接阶段，风格待转向。
- 投资线索：
- 关注AI产业链国产替代进度，尤其是腾讯K3等大模型的落地进展。
- 关注有色、出海相关板块的阶段性反弹机会，注意节奏波折。
- 关注红利板块的防御属性配置。
- 风险与关注：
- AI资本开支转化为盈利的进度不及预期。
- 上游价格上涨导致AI产业陷入滞涨的风险。
- 美联储实际利率进一步上行对商品、新兴市场的压制。
- AI投资放缓的时点难以预判，当前市场青黄不接阶段或持续较久。
- 霍尔木兹海峡事件、美联储加息预期上行带来的市场扰动。
- 后续观察：
- AI大模型的盈利性落地情况。
- 谷歌及海外大厂三季度资本开支的实际落地情况。
- 美联储实际利率与通胀预期的走势。
- 美国AI投资是否进入放缓阶段。
- 国内半导体等硬件板块的筹码出清进度。
