核心观点
- 煤炭板块中期策略：伺机而动，趋势已明。 2026年煤炭板块缺乏想象空间，但若无黑天鹅事件，市场已有一定交易预期。印尼供给侧改革和国内超超能力生产查处是2026年市场重心，两者均出现超预期扰动，叠加美伊冲突，助力煤炭板块行情。
- 印尼煤炭供给侧改革。 印尼政府修订矿产资源新规，严格管控煤炭超产，大幅修减全年配额，远超预期。预计印尼全年煤炭产量配额为6.5亿吨，年化产量7.2-7.3亿吨，对市场边际影响不大。
- 国内煤炭产量减产。 山西省发生重大煤炭事故，暴露出安全生产问题。预计山西省减产将持续至四季度或年底，甚至更长时间。内蒙古、陕西、安徽等主产区也加强安全生产管理，国内煤炭产量刚性约束。
- 地缘博弈影响。 美伊冲突导致全球油气库存超预期去化，即使战争结束，库存去化也将对煤炭市场形成中长期支撑。同时，天然气市场恢复弱于预期，气转煤需求替代将利好煤炭需求。
关键数据
- 印尼全年煤炭产量配额：6.5亿吨
- 印尼年化煤炭产量：7.2-7.3亿吨
- 山西省炼焦煤停产产能：近9000万吨
- 2024年动力煤产量：同比下降0.3亿吨
- 2024年动力煤进口：同比下降4%-5%
- 2024年海运煤需求增幅：5%
- 高卡煤需求增幅：10%-15%
- 日韩欧和中国台湾气电发电量增幅：预计5000多万吨
研究结论
- 2026年煤炭供需将呈现紧平衡状态，煤价上行是必然趋势。
- 动力煤市场：印尼进口见顶回落，国内产量持续下降，需求端火电和非电煤需求均超预期，煤价将维持高位。
- 炼焦煤市场：供给端持续收缩，需求端钢铁行业景气度超预期，焦煤价格将大幅上涨。
- 煤炭板块投资策略：延续绩优则股优，关注龙头公司如陕西煤业、神华等，以及弹性票如浩华能源、陕西煤业、星际能源等。煤电一体化企业也将迎来短期阶段性集中上涨。
