国泰海通农业 生猪产能去化加速将持续多久去产能的大周期系列九

核心观点与判断

• 产能去化加速：自7月以来，生猪产能去化速度显著加快，市场终于认可去产能逻辑，猪价预期逐渐转悲观。
• 猪价判断：维持看空下半年猪价观点，预计猪价将跌至9-10元/公斤区间，若去化持续加速，则下一轮周期高点或达20元/公斤。
• 下一轮周期：预计2028年3月或4月开启新一轮上涨周期，高点或达20元/公斤，随后猪价将再次回落。
• PSY影响：PSY提高对猪价高点弹性影响有限，当前PSY增长进入瓶颈期，且生产成本未显著下降。

关键数据

• 去化速度：8月份去化速度约1.6-1.7%（永益、卓创数据）或2.9%（钢联数据），集团企业去化更显著。
• 能繁母猪：2025年上半年能繁母猪水平约4000-4050万头对应9-10元/公斤猪价；当前能繁母猪约3780万头，预计未来6个月仍将加速去化。
• 猪价走势：7-8月猪价季节性上涨约1.6-1.7元，符合预期；当前猪价约11元，仍处深度亏损状态。
• 公司数据：上市饲料企业猪料销售同比增长，中小散户存栏量同比增加，未来3个月供给不会减少。

研究结论

• 股价空间：在乐观假设下，牧原估值中枢约4000亿元；悲观假设下，估值中枢约3000亿元。建议关注牧原估值突破3000亿元后的猪价走势。
• 投资建议：牧原具备确定性，可买入后边走边看；温氏、德康、利华、山东天康、邦基等亦可关注。
• 市场风格：资金对养殖板块认可度提升，但缺乏成长性故事，短期内以产能去化逻辑为主。