大摩宏观策略谈通缩涛声依旧2021重现20260907MP3

中国经济政策及市场分析

宏观经济形势：

• 9月份全球金融市场波动率通常较高，需关注地缘政治、通胀、加息、油价及日元套利交易等黑天鹅事件。
• 国内经济存在两种观点：部分市场人士期盼更大力度财政和货币政策支持，类似2022年9月；更多人士认为近期监管整肃收紧，类似2021年，但程度较低。

国内经济政策分析：

• 房地产新政：现房销售监管可能导致房企周转率下降、利润率降低，短期内对新房销售、开工、地方政府卖地收入等造成下行压力。预计2024年新房销售萎缩幅度可能达到15%~20%，2028年仍处于萎缩区间。
• 财税政策：土地收入下行、企业盈利不佳导致税收占比下降，为平衡财政将加强税务征管，可能存在对高新技术企业资质认定收紧、对高收入群体海外资产征税等情况。
• 对外投资：为防止资本无序扩张，近期对外投资监管加强，可能影响外资进入中国的信心，并限制中国企业参与国际大循环的空间。
• 政策定力：决策层认为当前4.7%的增速符合潜在增长率，政策定力较强，更倾向于接受略微偏低的结果以换取地方债、地产及金融风险出清。
• 政策走向：短期内将用好剩余财政余额和新型金融工具，重点关注供给侧的科技自立自强、产业链自主和解决卡脖子问题，而非大规模需求端刺激。

海外市场风险：

• 油价：四季度布伦特原油均价可能重返100美元/桶，战略储备缓解上涨空间有限。
• 日元套利交易：无需过度恐慌，全球风险偏好和主要经济体基本面是关键，日元套利交易平仓不会引发系统性冲击。

人民币汇率：

• 人民币偏弱是地产周期逆转后的新均衡结果，而非主动汇率政策造成贸易顺差扩大。
• 短期内人民币有升值空间，中期将温和渐进升值，若美元走弱，人民币兑美元可能阶段性突破6.06或6.70。

产业升级与技术进步：

• 长兴存储：在消费类市场和AI基础建设领域提供重要供货，未来AI GPU所需HBM供应有望达到3~4百万单位，自主率可达20%~30%。
• 国产设备供应提升：长兴与地方政府和产业基金合作，多个新项目将注入其资产负债表。
• 技术突破：若国内无法取得EUV光刻机，长兴可通过2.5D低润技术取得全球领先地位。
• 估值：长期可持续扩张，2028年估值可能达到18倍PE。

半导体行业：

• AI GPU和ASIC需求强劲，供应链瓶颈主要在产能方面。
• 矽光子、CXL技术、先进封装等领域存在投资机会。