大摩闭门会通缩涛声依旧2021重现20260907 导读

研报总结

全球金融市场与政策预期

九月全球金融市场波动率显著提升，主要受地缘政治风险、美国及全球黑天鹅事件影响。关注点包括通胀、加息、油价及日元走势。国内经济面临监管政策收紧，市场期待支持措施，房地产新政和税收调整引人注目。

中国经济政策调整与企业反馈

市场对后续政策预期存在分歧，一部分期盼更大规模支持性政策，另一部分担忧类似2021年的监管重置。近期政策收紧对企业影响显著，包括房地产新政、税收优惠取消、海外收入监管加强及对外投资监管强化。企业反馈政策调整缺乏过渡期和透明度，引发外资外企对政策环境的担忧。

2021监管新政影响与当前财政压力分析

2021年监管新政对多个行业影响显著，当前财政压力下执行细则紧迫。通缩压力下财政收紧必要性分析，企业盈利和土地财政收入下滑对财政平衡构成挑战。

房地产新政与经济下行压力

近期房地产新政加剧房地产市场下行压力，居民部门加速去杠杆、消费信贷放缓。新政影响地方政府土地收入和相关产业链，预计未来几年新房销售将持续萎缩，对就业和收入产生负面影响。

财税顺周期收缩与全球征税监管加强

财税顺周期收缩影响包括加强税务征管和对高新技术企业资质认定的严格化，以及对个人高收入群体海外资产的全球征税监管。强调明确税收用途对中低收入群体社会保障福利的重要性。

中国对外投资政策收紧及其影响分析

中国对外投资政策趋于严格，旨在防止资金、技术和人才外流，保护国内产业。此举可能引发外资对华投资信心下降，限制中国企业在国际市场的扩张，影响其成长为全球龙头的潜力。

宏观经济政策与供给侧改革的平衡

宏观经济政策更侧重于供给侧的科技自立自强、制造业自给自足和能源安全。九月到十一月可能出台的边际支持政策将与能源转型、基础设施稳健性及应对极端天气的项目相吻合。

原油价格与日元套利交易对全球经济的影响

原油价格可能重返100美元的风险，美伊战争等因素可能导致布伦特原油价格在四季度达到均值100美元。日元套利交易不应过度担忧，其核心驱动是全球风险偏好和对主要经济体科技板块增长的预期。

2021年监管收紧与人民币汇率影响分析

2021年监管收紧对经济影响分析，地产下行改变了投资与储蓄均衡，导致经常账户顺差扩大，人民币偏弱是新均衡的结果。人民币快速升值可能加剧国内低通胀压力，需国内外政策协同调整。

政策转向门槛高：财政资源加速转化与风险出清

政策转向门槛较高，财政政策需积极有为同时避免依赖症，加速财政资源转化为实际工作量，接受略低增长以换取地方债、地产及金融风险的出清。

监管收紧下的宏观新均衡与潜在风险分析

监管收紧政策对跨境资本流动、税收征管等多层面影响，政策旨在构建更正式透明的制度框架，维护人民币汇率稳定及低利率环境，促进债务重组。分析了政策可能带来的顺周期紧缩效应与潜在风险。

长兴未来：挑战全球存储格局与HBM技术突破

长兴未来在全球存储市场的挑战与机遇，其在HBM技术上的创新与产能扩展。长兴未来有望在2024年供应3-4亿颗HBM存储芯片，填补市场缺口。预计今年18倍PE，明年12倍，高于全球存储行业平均水平。

全球视角下的硬件需求与政策影响

全球硬件需求强劲，特别是AC和GPU领域，供应链成为最大瓶颈。国内对NPU和CXL技术的兴趣，以及先进封装技术的发展。分析了中国近期政策对内需和企业盈利的影响。