AI+合成生物双轮驱动，看好矩阵化医美产品贡献增量——华熙生物26H1业绩点评

2026 年 08 月 28 日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：袁锐执业证书编号：S0740526030001Email：yuanrui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)481.68流通股本(百万股)481.68市价(元)35.95市值(百万元)17,316.33流通市值(百万元)17,316.33 华熙生物发布2026年半年报：公司26H1收入17.56亿元，同比-22.32%；归母净利润1.53亿元，同比-30.82%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-25.49%。其中26Q2收入9.27亿元，同比-21.64%，归母净利润0.88亿元，同比-25.91%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-21.67%。我们认为收入下滑主要系皮肤科学业务仍处于主动结构调整深水区，销售端持续收缩低效投放所致，而经营性现金流大幅改善（+140.08%）表明转型成效有望逐步兑现。 股价与行业-市场走势对比 业务结构调整导致盈利能力阶段性承压，费用管控成效显现。利润端，26H1公司销售毛利率/净利率为67.95%/8.72%，同比-3.04/-1.05pct。费用端，26H1销售/管理/研发费用率分别为34.12%/12.92%/12.07%，同比-1.62/+0.75/+1.85pct，销售费用同比-25.84%，持续优化费用管控；研发费用率逆势提升，科技投入强度不减。 1）原料业务：基本盘稳固，新原料逐步放量。26H1收入6.38亿元，同比+1.87%，占比36%。其中国际市场收入3.44亿元，同比+4.05%，占原料业务收入54%。PDRN、重组胶原蛋白原料收入大幅增长；PN、羟基磷灰石等新品开始实现销售，原料业务逐步向多材料、多技术路线的产品体系拓展。26H1上市Hybloom™极光、羟基磷灰石等5个生物活性物原料及1个解决方案产品，红景天苷获美国Self-GRAS认证，LNnT、3'-SL获批国内食品添加剂新品种，2'-FL完成美国Self-GRAS，HMOs产品矩阵持续丰富。 相关报告 2）医疗终端业务：产品结构优化，医美新品放量可期。26H1收入5.99亿元，同比-10.99%，占比34%，其中皮肤类医疗产品收入4.26亿元，三类械产品销量同比+85%。美塑产品（润百颜·玻玻、润致·缇透等）销量298万支，同比超+150%；润致·缇透上市未满一年销售规模已近亿元；7月代理的韩国JUVELOOK聚乳酸填充剂与润致·纤然同步获批上市，医美产品梯队持续完善。骨科海力达受集采降价影响收入承压但销量小幅增长，覆盖超1.9万家医疗机构；眼科海视健供货医院超1500家，市占行业领先。 1、《25年利润增速恢复，重点关注改革成果落地趋势》2026-04-24 3）皮肤科学业务：主动调整持续深化，静待拐点。26H1收入4.48亿元，同比-50.91%，占比26%。润百颜深化ECM科技护肤布局，推出ECM物理防晒补齐日间防护品类，进一步完善护肤全链路产品布局；夸迪产品线优化调整，拓展精华油、眼霜等专业抗老场景，官宣双代言人强化品牌势能。化妆品业务主动调整逐步走出阶段性底部、持续改善。 4）营养科学业务：高增长延续，第二曲线逐步成形。26H1收入0.61亿元，同比+59.71%，围绕抗衰、情绪、代谢、免疫四大核心方向，集中资源打造麦角硫因动能丸系列标杆大单品，依托核心生物活性原料全产业链优势构建组方专利与复合配方壁垒，“大单品突破+矩阵协同延伸”路径持续兑现。 盈利预测与投资建议：我们认为公司改革持续推进，AI+合成生物双轮驱动、赋能全链路发展，原料基本盘稳固，医美管线持续丰富，化妆品逐步走出底部，未来经营质 量预计稳步提升。基于公司业务持续调整及行业竞争加剧，我们此前预测（前值26-28年公司收入分别为41.36/43.64/46.69亿元；净利润分别为4.53/5.05/5.56亿元），调整预计26-28年公司收入分别为39.89/42.09/45.03亿元，同比-5.0%/+5.0%/+7.0%；净利润分别为3.81/4.73/5.32亿元，同比+30.5%/+24.0%/+12.6%，对应PE为45/37/33倍。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上市表现不及预期、数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。