长江银行2026年第35周观点：银行股定价逻辑与热点解析

一、核心要点

1. 本周会议聚焦两大主题：大行新一轮财政注资的背景、方案及影响，以及近期银行股上涨的逻辑与后市判断。
2. 2024年9月24日政策启动国有金融机构注资，2025年5家大行首轮注资落地，合计约5000亿元；2026年注资延后至9月披露，工行、农行分别获1000亿、1600亿注资，合计2600亿元，低于年初3000亿规划，其余额度用于保险公司注资。
3. 2026年注资定价采用发行日前20个交易日均价底价，摊薄影响低于去年；工行2026年A股股息率4%、港股4.9%，农行A股3.8%、港股4.6%，摊薄后仍具吸引力；2027年股息率因盈利增速仍高于今年。
4. 此次注资规模偏小，反映宏观环境下传统信贷需求降速，银行对资本扩张诉求减弱，是行业基本面周期变化的体现。
5. 大行当前基本面强势：息差企稳后营收增速反转，股权投资（如长兴长存上市）贡献弹性，资产质量稳健，不良净生成率维持0.6%-0.7%的优秀水平，经营周期筑底向上。

二、投资线索

1. 注资本身长期利好国有行，但短期股价影响偏中性，银行股近期上涨与红利逻辑、政策兜底、估值修复相关，与注资无直接关联。
2. 核心配置方向维持不变：优先推荐港股四大行，A股重点关注江苏、山东等地头部城商行，部分估值或涨幅较低的品种（如云农商行、A股招行）有补涨空间。
3. 板块年内估值修复与股息率压降仍有空间，下半年市场风格再平衡推动银行股加速重估，短期波动难预测但方向依然向好。

三、风险与关注

1. 需关注工行、农行注资具体发行节奏及定价披露对板块的短期影响。
2. 需持续跟踪大行零售资产质量、房地产存量风险的消化情况，对营收增长的影响。