银行：扩表差异、定价趋势与当前银行股观点

2024年09月16日 银行 扩表差异、定价趋势与当前银行股观点 行业快报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 事件：人民银行披露8月金融数据，8月新增信贷9000亿元， 同比减少4600亿元；新增社融3.03万亿元，同比减少1000元， 我们点评如下： 社融总量并不弱，但信贷投放略偏低。8月金融数据体现出“政府加杠杆、实体需求相对偏弱”的特征，一方面，8月新增政府债券净融资1.61万亿元，同比多增4418亿元，成为社融增长的 主要驱动因素，也支撑8月新增社融与去年同期相比仅小幅下降 1000亿元；但另一方面，8月社融项下人民币贷款同比减少3000 亿元，新增企业债券净融资同比减少1085亿元，表征在当前宏观环境下，实体有效融资需求相对偏弱的格局。 ①企业部门扩张成为信贷主要贡献因素，但边际放缓。8月新增企业信贷8400亿元，同比减少1088亿元，今年以来企业信贷成为贷款投放的核心驱动项，但在规范手工补息、实体需求相对偏弱的影响下， 企业信贷增长也显露疲态，8月信贷数据中，票据贴现新增5451亿元，对企业短贷形成替代效应，占全部企业信贷增量的65%左右；新增对公中长期信贷同比减少1544亿元，自2023年7月份以来大多 数月份均处于同比少增的状态。从企业信贷结构来看，今年前8个 月，新增制造业中长期贷款为1.49万亿元，同比减少1.22万亿元，预计央国企、涉政类企业贷款增长势头相对较好，实体类对公企业信贷增长偏弱。 ②居民部门需求偏弱。今年8月，新增居民信贷1916亿元，同比减 少2006亿元，其中新增居民短贷同比大幅减少1604亿元、居民中长 期贷款同比仅小幅减少402亿元，预计个人住房按揭贷款增长依然较为乏力，提前还贷趋势上升、新投放按揭贷款需求不足制约按揭贷款余额增长，中长期普惠小微信贷投放加快驱动居民中长期贷款增长。 998345893 今年前8个月，新增普惠小微贷款2.81万亿元，同比减少1.15万亿元，预计在信用风险温和暴露、融资需求偏弱的环境下，银行进一步维持普惠小微贷款高增长的压力也增大，这也对今年居民部门贷款增长形成拖累。 社融、M1增速继续下行，M2增速环比持平。在信贷投放偏弱的影响下，8月末社融余额同比增速为8.1%，环比下降0.1个百分点，扣除政府债券后的社融增速为6.5%，环比下降0.2个百分点，表征当前仅政府部门在加杠杆，并且幅度较为温和，而实体部门 加杠杆力度持续放缓。 8月末，M1增速为-7.3%，环比下降0.7个百分点，表征实体经济活跃度依然在下探，M2增速环比持平于6.3%，目前处于企稳状态，但 首选股票 目标价（元）评级 银行 沪深300 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-092024-012024-052024-09 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-0.1 绝对收益-5.4 3M 9.6 -0.8 12M 23.7 8.3 李双分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人 SAC执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 2024-06-16 2024-05-27 2024-05-12 2024-04-13 2024-07-14 金融数据反映的趋势变化与 银行股逻辑 5月金融数据：抑空转与弱需求相交织 从分歧将逐步形成新的共识 ——银行2024年中期策略 4月金融数据：供给约束还是需求冲击？ 信贷的变化、定价趋势与银 行股观点 相关报告 从M2的结构来看，预计活期存款占比依然在下行，定期存款占比持续回升，存款结构定期化延续对银行负债成本也有所制约。 贷款利率略有下行。8月新发放企业贷款利率为3.57%，环比下降8bps，新发放个人住房按揭贷款利率3.35%，环比下降5bps，对公、零售信贷利率均呈现下行趋势，信贷增长的需求端约束显现。 投资建议：年初至今以及8月金融数据体现出宏观经济主体各部门之间扩张行为的差异：政府加杠杆、企业温和扩表、居民需求偏弱。经济运行中的结构性矛盾、国内需求不足等问题还在显现。对银行而言，涉政类、央国企资产占比更高的公司在当前环境下更为受益。 此外，结合上市银行中报，银行营收、PPOP增速继续承压，但利润增速小幅回升，从各项经营指标来看，银行体现了其“顺周期”属性，宏观经济修复较慢对银行经营带来挑战；而资产质量和宏观经济虽然正相关但是并非是线性关系，这就使得市场微观体感“很差”，但银行资产质量并没有显著恶化，宏观经济调控和银行自身的调节机制在一定程度上削弱银行业绩的周期性，使得银行业经营相对稳健，体现其“非强周期”属性。 展望未来，我们认为银行营收增速、PPOP增速回落的趋势尚未结束，主要影响因素在于：①净息差承压，存量按揭利率可能下调、存款定期化趋势等制约因素尚在，但考虑到央行呵护银行净息差的态度，预计后续净息差环比降幅偏小，同比降幅也将改善；②中收低迷，减费让利、实体经济活跃度降低均对手续费形成拖累。 而资产质量方面，银行业不良生成速度平稳、不良认定从严、企 业部门信用风险尚可控、拨备充足，但零售信贷风险仍在上行趋 势中，未来值得重点关注，信用风险呈现结构性矛盾。我们预判上市银行可能会出现“营收增速回落、利润增速平稳甚至回升”的财务组合。 对银行股而言，当前银行股资金定价权从主动基金转移至被动基金，股价对基本面的敏感性会有所淡化，基于被动型基金持仓稳定性与持续性，我们对银行板块持中性偏乐观的态度。 重点推荐：有分红优势的公司：招商银行、五大行；业绩增长稳健的公司：成都银行、常熟银行。 风险提示：零售信贷风险显著暴露，房地产风险再度大面积蔓延。 图1.2024年8月人民币信贷、社融当月增量拆分（亿元） 资料来源：人民银行、国投证券研究中心 图2.今年前8个月，不同行业新增贷款对比（单位：万亿元） 2024年前8个月2023年前8个月 2.81 3.96 0.64 0.54 1.49 2.71 新增普惠小微贷款 新增科技中小企业贷款 新增制造业中长期贷款 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5 资料来源：人民银行、金融时报、国投证券研究中心 图3.金融机构新发放贷款加权平均利率 6.0% 新发放企业贷款加权平均利率新发放个人住房贷款加权平均利率 5.6% 5.2% 4.8% 4.4% 4.0% 3.6% 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 3.2% 资料来源：人民银行、金融时报、国投证券研究中心 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上； 同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046 上海市 地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034